华创证券-瑞普生物-300119-2020年一季报点评：危机之下彰显应对能力，多业务条线齐发力带动业绩高增-200424

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　　事项：
　　公司发布2020年一季报：2020年第一季度实现营收4.54亿元，同比增47.66%，实现归母净利润7312.86万元，同比增68.92%。
　　评论：
　　多业务条线齐发力，带动收入高增长。2020Q1公司实现营收4.54亿元，同比大增47.66%。分业务来看，1）家禽业务板块收入同比增长79%，拆分而言，禽用疫苗收入同比增长80%，其中禽流感三价强制免疫苗收入超1亿元，同比增长97%，而禽用药物收入同比增长76%。家禽业务板块收入高增主要系疫情期间公司响应迅速，通过提供全面的产品和综合技术服务，叠加综合运营能力，快速提升在大客户中份额，增量贡献显著。2）家畜业务板块收入同比增长79%，其中畜用疫苗收入同比增长68%，畜用药物收入同比增长90%，主要系公司在去年下半年市场开拓基础上，持续为客户打造高标准的生物安全体系，叠加下游存栏开始恢复，公司家畜板块多产品均迎来收入高增长。此外，宠物板块收入同比增长66%，中药及替抗产品收入同比增长70%，消毒剂相关产品收入同比增长383%。报告期内，因兽用原料药生产基地位于湖北地区而受疫情影响较大，收入同比去年下降45.02%。
　　单季度盈利创历史新高。2020Q1公司销售毛利率为56.96%，同比+6.76个pct，为2017Q1以来单季度新高。费用端来看，2020Q1综合费用率34.73%，同比+5.48个pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.72%/9.06%/4.13%/1.82%，同比分别+6.89/+0.53/-2.08/+0.14个pct。销售费用率提升主要系疫情影响下公司为开发优质客户有效需求，扩大品牌影响力及提升市占率而发生与预提的宣传推广及服务费用增加。报告期内公司实现归母净利润7312.86万元，同比增68.92%，单季度盈利创下历史新高。
　　危机下彰显应对能力，前瞻布局奠定未来增长基石。报告期内，在新冠疫情的严峻形势下，公司积极制定应对策略，保持与产业链上下游的协同，疫情期间精准掌握客户兽药物资库存和需求情况，不仅做到“停产不断货、复工不断料、产品不涨价”，而且通过有效的战略决策及实施，充分利用和强化了自身的产品优势和销售优势，在赢得新老客户认可的基础上，快速提高产品市场份额，带动业绩逆势增长。报告期内公司加快战略布局：生产端，控股子公司华南生物在保障疫苗产品供应的同时，加速禽流感疫苗产能扩建项目建设进度；产品端，获得“孟布酮注射液”、“孟布酮粉”、“孟布酮”3个新兽药证书，并取得重组犬α干扰素、猪链球菌副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗2个产品批文；研发端，全资子公司渤海农牧完成实验动物房扩建，实验动物范围已扩大至猪、鸡、犬、猫、大鼠、小鼠、豚鼠和兔子等，后续有望充分依托兽药GCP/GLP资质，不断提升公司研发能力；此外，公司加快外延发展步伐，先后投资苏州艾棣维欣和北京艾棣维欣，布局DNA疫苗技术领域和宠物疫苗领域，从而完善公司产业链布局，及时把握行业发展趋势，掘金新兴蓝海市场。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑行业竞争局势与公司经营策略实际推进效果，我们略微调整2020-2022年盈利预测，预计实现营收19.10/22.30/25.41亿元（前值19.10/22.35/25.12亿元），实现归母净利润2.64/3.20/3.68亿元（前值2.59/3.19/3.67亿元），对应EPS为0.65/0.79/0.91元，对应PE为29/24/21倍，维持目标价20.3元，对应2020年31倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游养殖产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。