华创证券-阳光城-000671-2019年报点评：业绩销售高增，负债改善、结构优化-200424

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　　19年业绩40亿元、同比+33%，利润率与分红率双双提升
　　2019年公司营业收入610.5亿元，同比+8.1%；归母净利润40.2亿元，同比+33.2%；基本每股收益0.91元，同比+37.9%；加权平均净资产收益率18.9%，同比+2.5pct；地产结算收入587.5亿元，同比+5.9%；结算面积452.6万平，同比+18.2%；毛利率和归母净利率为26.6%和6.6%，同比分别+0.5pct和+1.2pct；三费费率为9.3%，同比+2.3pct，其中销售费率和管理费率分别+1.1pct和0.8pct；投资收益8.1亿元，同比+1,393%。2019年末预收账款801亿元，同比+29.0%，覆盖地产结算收入1.36倍。此外，公司每10股派息2元，对应分红率20%，同比+12.5pct；股息率为2.9%。
　　19年销售2,110亿、同比+30%，拿地/销售面积比74%、权益比提至75%
　　2019年公司销售金额2,110亿元，同比+30%，其中内地和长三角分别占比37%和34%，克而瑞排名第13；权益销售金额1,351亿元，同比+14%；权益比例64%，同比-9pct；销售面积1,713万方，同比+35%；销售均价1.23万元/平，同比-4%。公司2020年销售目标2,000亿元，同比-5%；计划引入战略投资者、加强资源整合。2019年公司拿地金额656亿元，同比+17.0%，权益比例75%；拿地面积1,269万方，同比-4.8%；拿地额/销售额和拿地面积/销售面积分别为31%和74%，拿地总体谨慎。公司全年竣工面积529万方，同比+32.5%。截至2019年末，公司土储可售面积4,101万方，按照1.2万元/平估算可售货值5,052亿元，覆盖2019年销售额2.4倍；平均土储成本4,356元/平，占比当期销售均价35%，整体成本可控。
　　负债率大幅改善、结构持续优化，融资成本有所下行
　　截至2019年末，公司资产负债率83.5%，同比-1.0pct；净负债率135%，同比-47pct；现金短债比1.3倍，较上年提升0.5倍；短债占比有息负债比29%，较上年下降14pct；近两年资产负债表持续改善。期末融资余额1,123亿元，同比-0.3%；其中银行贷款和债券类分别占比47%和28%，同比分别+18pct和+9pct，融资结构大幅优化；整体平均融资成本7.71%，同比-0.23pct。4月公司成功发行12亿/4年/6.95%和8亿/5年/7.3%公司债，融资成本亦有所下行，并于期内首次获得主体评级提升至AAA。2019年公司平均回款率约80.20%，实现经营性净现金流入154亿元，继续保持正值。
　　投资建议：业绩销售高增，负债改善、结构优化，维持“强推”评级
　　阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2020-21年每股收益预测分别为1.33元、1.79元，并引入22年预测为2.15元，现价对应20年PE为5.1倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧