华创证券-隆基股份-601012-2019年报及2020年一季报点评：现金流大幅好转，经营业绩靓丽-200424

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　　事项：
　　4月22日公司发布了2019年报及2020年一季报，2019年公司实现营业收入328.97亿元，同比增长49.62%；实现归母净利润52.80亿元，同比增长106.40%；扣非后归母净利润50.94亿元，同比增长117.35%。一季度实现营业收入85.99亿元，同比增长50.60%；实现归母净利润18.64亿元，同比增加204.92%；扣非后归母净利润17.61亿元，同比增加195.39%。2019年公司经营活动净现金流81.58亿，同比大幅增长595.34%，表现亮眼。年报及一季报预告均处于此前预告上限。
　　评论：
　　硅片量利齐升，格局持续向好。2019年公司实现硅片对外销售47.02亿片，同比增长139.17%；实现销售额129.13亿，同比增长111.13%；毛利率32.18%，同比提升15.91个百分点，对应单价3.10元/片（含税）。一季度公司实现硅片对外销售13.6亿片，同比增长38.49%；实现销售额38.51亿，同比增长48.51%；毛利率39%，同比提升17.49个百分点。公司硅片出货量同比维持高增长，毛利率大幅抬升，主要系公司推动产能扩张的同时，推动生产成本不断下降，非硅成本控制优异。截至2019年底公司硅片产能已达42GW，预计随着保山二期、丽江二期的逐步满产以及银川基地15GW、腾冲10GW硅棒项目的落地，产能有望达到75GW以上，进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。
　　组件排名持续提升，外销市场逐步打开。2019年公司实现组件对外销售7394.47MW，同比增长23.43%；实现销售额145.70亿，同比增长11.30%；毛利率25.18%，同比增加1.35个百分点。2020年一季度组件对外销售1.87GW，同比增加50.81%；毛利率22.5%，考虑到运费计入成本导致的毛利率下降2.8个百分点，一季度同比口径毛利率25.3%，同比提升0.29个百分点。2019年公司组件出货排名第4，同比提升1位；市占率持续提升至7%左右；其中外销量从20118年的1962MW大幅抬升至4991MW，外销市场已迅速打开；公司预计2020年组件出货量达到20GW。截至2019年底公司组件产能14GW，而预计2020年底将进一步扩张至30GW以上。
　　发电、EPC、电池外销业务稳健。2019年公司实现发电收入7.73亿，同比下滑2.97%；毛利率65.10%，同比增加1.99个百分点；公司加速在手电站转让，滚动开发，自持电站有所减少。实现EPC收入28.31亿，同比增加315.1%；毛利率26.53%，同比增加16.51个百分点；主要系2019年领跑者项目交付所致。公司实现电池片销售收入5.40亿元，同比增加3.44%；毛利率8.07%，同比减少1.36个百分点；公司电池片外销主要系处理降级品，基本保持稳定。
　　下修公司盈利预测，维持“强推”评级。由于产业链价格的下行，我们小幅调整公司2020-2022年盈利预测至60.88亿/77.39亿/90.29亿（原2020-2021年67.87亿/81.25亿），对应EPS分别为1.61元/2.05元/2.39元，我们维持公司2020年20倍目标估值，对应目标价32.2元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。