西南证券-金石资源-603505-2019年年报点评：萤石龙头全年业绩高增长-200423

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　　投资要点
　　业绩总结：公司] 2019年全年实现营业收入8.08亿元，同比增长37.64%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长61.63%。拟每10股派现3元。
　　量价齐升助公司全年业绩高增长。安全、环保约束强化，伴随着规模小、违规生产的采选企业退出，萤石供给收缩，供需偏紧格局下萤石价格重心上移，2019年酸级萤石粉均价2566元/吨，同比+5.68%，高品位萤石块矿均价2938元/吨，同比+22%。公司紫晶矿业产能释放，年中翔振矿业投产，加上公司预处理矿技术使用，公司实现各类萤石产量35.41万吨，同比+39.14%，销售32.27万吨，同比+28.06%，其中高毛利率产品高品位块矿销量增长较快，销量9.46万吨，同比+121.55%，萤石量价齐升共同推动下，公司萤石收入同比增长41.88%，毛利率58.93%，同比增加3.16个百分点。
　　内生外延打造国内萤石龙头。公司是国内萤石龙头，萤石保有资源储量约2700万吨，对应矿物量约1300万吨，采矿规模107万吨/年，萤石粉产能约45万吨，是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，同时公司内生外延打造成长，继续挖掘内部成长潜力，不断进行矿山技改，先后有紫晶矿业投产、兰溪金昌矿业“探转采”等，公司还顺应萤石行业当前的整合趋势，陆续布局了内蒙翔振矿业、宁国庄村矿业，未来都将成为公司增长新动力，目前国内萤石产量约400万吨，公司市占率仅有10%，萤石作为国家战略矿产资源，小散乱的行业格局显然难以充分反应萤石资源价值，因此作为行业龙头标杆，未来空间可观。
　　拟成立产业投资平台，产业链布局值得期待。公司拟投资1亿元成立浙江金石云股权投资有限公司，作为产业投资平台来完善公司产业链布局，拓展盈利空间，包括国家萤石下游含氟材料、高端氟化工产品、战略性新兴产业等方向，公司拥有丰富、优质的萤石资源，未来下游产业布局延伸值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为2.67亿、3.31亿、3.76亿元，对应PE分别为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险