安信证券-汽车行业：补贴政策落地，符合预期，利好新能源汽车平稳发展-200424

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　　■事件：4月23日，财政部等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（以下简称“《通知》”）。
　　■2020-2022年补贴政策符合预期。《通知》明确：“原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%”、“城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%”、“原则上每年补贴规模上限约200万辆”。《通知》对未来3年新能源汽车的具体补贴标准进行了明确，符合市场预期。
　　■设置补贴过渡期，补贴限制乘用车售价或利好特斯拉产业链。2020年4月23日至2020年7月22日为补贴过渡期。过渡期内，符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆，按2019年过渡期后对应标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆按2020年标准补贴。《通知》要求补贴前售价应在30万元以下（以发票、指导价等为参考依据，“换电模式”除外），或将加速特斯拉的国产化，将售价拉到30万元以内，再加上补贴，消费者到手价可能更低。补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。
　　■纯电动乘用车能耗水平要求有所提升。以整备质量为1.6吨的纯电动乘用车为例，在2019年补贴标准下，对应1倍补贴系数，其百公里电耗水平不高于15.624kWh，而2020年版补贴标准则需要在14.652kWh以下。
　　■动力电池系统能量密度要求不作调整，利好磷酸铁锂动力电池。《通知》对纯电动乘用车动力电池系统能量要求不做调整，维持2019年水平，即“纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于125Wh/kg，125（含）-140Wh/kg的车型按0.8倍补贴，140（含）-160Wh/kg的车型按0.9倍补贴，160Wh/kg及以上的车型按1倍补贴”。目前，乘用车搭载的三元电池系统质量能量密度已经可达160Wh/kg，部分可达170Wh/kg以上，而目前磷酸铁锂动力电池系统质量能量密度仅有140Wh/kg左右，因此，能量密度要求不调整有利于磷酸铁锂动力电池的推广，提升市场渗透率。
　　■客车补贴政策超预期，变化较小。一方面，《通知》明确“城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%”，即新能源客车2020年补贴不退坡，2021、2022年在上一年基础上仅退坡10%、20%，政策超预期。另一方面，2020年客车补贴政策仅在2019年补贴政策的基础上将非快充类纯电动客车单位载质量能量消耗量（Ekg）从不高于0.19降至0.18Wh/km〃kg，变动幅度微小。
　　■重点推荐比亚迪、广汽集团、宇通客车。新能源汽车补贴政策的出台有利于稳定行业预期，可以促进新能源汽车销量保持平稳增长。标的上，我们重点推荐在新能源汽车整车和磷酸铁锂动力电池领域布局深厚的行业龙头比亚迪、新能源汽车的后起之秀广汽集团、客车龙头宇通客车以及特斯拉产业链，重点关注拓普集团、旭升股份和银轮股份。
　　■风险提示：政策效果不达预期风险；新能源车销量不及预期；