中泰证券-天顺风能-002531-2019年报点评：业绩符合预期，周转率提升致使ROE回升-200424

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　　事件：公司公布2019年报，实现营收60.58亿元，同增61.18%；归母净利润7.47亿元，同增58.95%；扣非归母净利润7.07亿元，同增61.45%；EPS 0.42元，ROE 13.51%。其中，4Q19实现营收22.55亿元，同增70.28%；归母净利润2.01亿元，同增79.01%；扣非归母净利润1.80亿元，同增78.09%；EPS 0.11元，ROE 3.50%，业绩符合预期。
　　公司季度盈利能力基本持平，周转率提升致使ROE回升。2019年，公司毛利率和净利率分别为26.34%/12.81%，同比分别+0.29/-0.18 PCT。其中，4Q19毛利率和净利率分别为24.08%/9.92%，同比分别变化提升3.34/0.47PCT，环比分别下滑3.06/6.41PCT。2019年资产周转率0.47次，同比增加0.13次，在此带动下，ROE回升3.85PCT。
　　风电行业强劲复苏，风塔营收高增，吨单价回升。2019公司风塔实现营业收入45.42亿元，同增48.61%；毛利率19.17%，同降2.43PCT。风塔营收高增的主要原因是：（1）2019国内风电装机量25.74GW，同增25.3%，在行业景气以及各生产中心的产能提升和效率提高的同时带动下，风塔销售50.66万吨，同增33.30%；（2）受成本上升影响，单位价格增加，风塔单吨价格/毛利/成本分别为8967/1719/7274元/吨，分别同比变化+11.50/-1.02%/+14.95%。
　　新增并网容量215MW，风力发电业务量利齐升。2019公司风力发电实现营业收入6.17亿元，同比增加71.61%；毛利率68.34%，同增4.19PCT。2019发电板块上网电量12.47亿度电，同增65.20%。截至2019年底，公司2019年新增并网容量为215MW，累计并网容量680MW，在建风电场项目179.4MW。
　　叶片营收高增。2019公司叶片业务实现营业收入7.52亿元，同比增加199.96%；毛利率31.43%，同比增加10.45PCT。主要原因是2019年行业需求有所回暖，叠加风电设备大型化的长期趋势，国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺；公司2019叶片销售721片，同增171.10%；模具销售量42套，同增133.30%。
　　投资建议：预计2020-2022年分别实现净利9.94、11.47和13.41亿元，同比分别增长33.13%、15.37%、16.92%，当前股价对应三年PE分别为10、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险