方正证券-瑞普生物-300119-一季度业绩超预期，全年高增值得期待-200424

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　　事件：公司披露2020年第一季度报告，实现营业总收入4.54亿元，同比增长47.66%；归属于上市公司股东的净利润7312.86万元，同比增长68.92%；基本每股收益0.1852元。
　　点评：
　　1、主营业务延续强劲势头，公司一季度取得亮眼表现。公司2020年一季度实现营收4.54亿元，同比增长47.66%；归母净利润7312.86万元，同比增长68.92%；销售毛利率56.96%，同比提升6.76pcts。分产品线看，公司生物制品收入2.82亿元，同比增长76.57%，其中市场苗收入2.31亿元，同比增长74.72%，招标疫苗收入5058.52万元，同比增长85.54%；兽用制剂收入1.33亿元，同比增长81.52%；兽用原料药收入4069.60万元，同比减少45.02%，系该生产基地处于湖北地区，报告期内受到疫情影响。从费用端看，公司销售费用同比增长126.97%，系新冠疫情期间，为扩大品牌影响力及提升市占率而发生与预提的宣传推广及服务费用增加；管理费用同比增长56.89%，系本期计提的股权激励费用和工资薪酬增加；财务费用同比增长59.98%，系本期发生的短期借款利息支出增加。
　　2、行业景气助力家禽业务持续增长，龙头优势进一步扩大。一季度公司家禽业务板块药品疫苗合计收入超3亿元，同比增长79%，其中禽用疫苗收入同比增长80%，禽用药物收入同比增长76%。子公司华南生物的重组禽流感病毒（H5+H7）三价苗收入超1亿元，同比增长97%，其中招标疫苗收入占比超4成，同比增长97%，顺利进入河北、四川、广西等多个省份的招采名录；同时借助瑞普的渠道资源和销售能力，市场苗收入同比增长96%。值得指出的是，公司家禽业务板块与大客户建立深度的合作，通过完整的疫苗药品产品线和全方位的监测诊断技术服务，为客户提供综合解决方案，使得大客户份额迅速提升。
　　3、家畜业务延续逆势增长势头，减抗替抗和消毒剂类产品推广良好。公司家畜业务板块药品疫苗合计收入近1亿元，同比增长79%，其中畜用疫苗收入同比增长68%，畜用药物收入同比增长90%。我们认为公司家畜业务板块在非洲猪瘟持续影响下能够取得逆势高增长的原因主要有两点，一方面抓住了非洲猪瘟疫情下养殖场对高标准生物安全体系的需求，持续推广“洗消酸干防”产品系列，另一方面抓住“减抗替抗”政策推行后带来的机遇，大力推广中兽药、酶制剂、微生态制剂、免疫调节因子等替抗类产品，迅速占据市场份额，实现该类产品收入同比增长70%。
　　4、与瑞派宠物协同发展，宠物动保业务逐步驶入快车道。公司是国内较早从事宠物动保业务的企业，其旗下拥有一系列相关产品。一季度公司加强与瑞派宠物医院的深化联动机制，专门组建一支对接瑞派宠物的集采团队，同时组建直接面向市场的销售团队，双线发力使得狂犬病疫苗、宠物消毒剂、驱虫药品、麻醉类等产品收入同比增长66%。国内宠物动保行业具有百亿市场规模，目前正处于快速发展阶段，挑战和机遇并存。未来，公司将与苏州艾棣维欣合作展开宠物疫苗领域研发，同时在产业链延伸、宠物产业等方面开展投融资工作，强化在宠物动保领域的先发优势。
　　5、盈利预测与评级：预计公司2020-2022年实现营业收入19.29/23.34/27.95亿元，归母净利润2.55/3.28/3.88亿元，EPS分别为0.63/0.81/0.96元，对应PE分别为29.77x/23.15x/19.57x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险等