东兴证券-迪瑞医疗-300396-产品结构优化，持续增强核心竞争力-200423

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　　报告摘要：
　　事件：1）公司2019年实现营业收入10.09亿元，同比增长8.07%；实现归属上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长17.28%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长19.02%；实现经营活动产生的现金流净额2.91亿元，同比增长23.19%；EPS为0.85元。业绩符合预期。
　　2）2020Q1实现营业收入1.73亿元，同比增长-26.06%；实现归属上市公司股东的净利润0.38亿元，同比增长-21.03%，扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长-21.80%；实现经营活动产生的现金流净额0.41亿元，同比增长-38.98%；EPS为0.14元。业绩符合预期。
　　体外诊断行业发展向好，公司主营业务稳健增长。体外诊断行业为国内第二大医疗器械品种，预计2017年到2024年复合增速达到19.2%。其中生化分析为技术最成熟的细分领域。报告期内，公司强化建设销售渠道，加大产品推广力度，通过营销改革优化业务资源，全力推行“产品线负责制度”，核心产品线生化分析，尿液分析收入增长态势良好。2019年，母公司实现营业收入7.53亿元，同比增加6.43%，净利润2.03亿元，同比增长3.72%；子公司宁波瑞源实现营业收入2.60亿元，同比增长9.70%，净利润1.08亿元，与上年同期基本持平。
　　妇科分泌物分析仪、化学发光新产品线稳健增长。全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600市场渗透率稳步攀升，2019年产品销售规模在2000万以上。GMD-S600一体化检测分为8项有形成分检测和9项干化学检测，更替传统“人工镜检+半自动干化学分析”检测产品的趋势愈加明显。同时，公司继续加快推进多型号化学发光免疫分析，截至2019年底，已经有约77项配套试剂获批，单台仪器盈利能力不断提升。
　　高度重视研发创新，不断推陈出新。报告期内，公司高度重视技术研发，实现多条产品线研发项目同时开展，研发产品涵盖生化分析、尿液分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析、凝血分析等系列，顺利完成BCA-1000全自动凝血分析仪、CSM-8000模块化生化免疫分析系统、CM-320全自动化学发光免疫分析仪、CS-2000全自动生化分析仪、MUS-3600全自动尿液分析系统等仪器和配套试纸试剂产品研发，持续增强公司核心竞争力。
　　受疫情影响，2020Q1业绩有所下滑。新冠肺炎疫情下，常规医疗服务受影响较大，公司相关业务受拖累。其中，控股子公司试剂销售下降导致公司总体利润水平下降，但公司仪器出货量有所增加，利好后疫情期的试剂销售；同时，一季度国际市场仪器及试剂销售同比有所增长。随着国内疫情的有效控制，我国正常诊疗秩序已经逐步恢复，估计公司相关业务也将逐渐恢复。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为10.34亿元、11.12亿、12.19亿元；归母净利润分别为2.62亿元、3.03亿元和3.50亿元；EPS分别为0.95元、1.10元和1.27元，对应PE分别为21.63X、18.66X和16.15X。
　　维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，研发进度不及预期