光大证券-天康生物-002100-2019年年报点评：出栏兑现高，成本优势突出-200424

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　　◆事件：公司发布2019年年报，实现营业收入74.76亿元，同比增长41.78%；归母净利润6.44亿元，同比增长105.43%。公司业绩符合预期，出栏如期兑现，生猪养殖盈利大增。
　　◆养殖盈利大增，新增产能释放
　　2019年公司食品养殖业务实现营业收入16.44亿，同比增长92.34%。2019年公司出栏生猪84.27万头，同比增长30.3%。2019年公司出栏集中在新疆，新疆地广人稀、养殖密度低且靠近饲料原料地。公司新疆区域育肥成本12-12.5元/公斤左右，较非瘟前增长小且明显低于行业平均水平。2019年公司生猪养殖业务贡献利润约4亿元，头均净利约470-500元左右。而根据公司一季度业绩预告，2020年Q1实现净利3.3-3.5亿，其中生猪养猪贡献利润约2.7亿，头均净利达1745元（含仔猪、种猪）。
　　新增产能投产。公司在新疆、河南、甘肃各布局了100万头生猪出栏的产能，其中河南、甘肃养殖基地将在2020年二季度实现出栏。2019年末公司生产性生物资产（种猪）同比增长176%。根据公司规划2020年全年出栏150-180万头，2023年实现300万头出栏。
　　◆疫苗业务有望触底回升，饲料业务稳健
　　2019年我国生猪存栏大幅下滑，受此影响2019年公司兽药业务收入同比下降25.96%，疫苗销售量同比下降21.06%。当前生猪存栏已逐步恢复，且下游生物安全防控投入增长，疫苗行业反转趋势明朗。
　　公司饲料业务所处区域受非瘟影响较小同时公司产能提升，故2019年公司饲料业务逆势增长，收入同比增长14.41%，销量同比增长15.53%，其中猪料、禽料销量分别增长8.38%、19.49%。
　　◆看好公司，维持“买入”评级
　　公司育肥成本优势突出、低于此前预期，且出栏兑现度高，故我们上调公司2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为2.55元、2.15元和2.07元。持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：产能释放缓慢风险，感染非瘟疫情风险，需求不及预期风险。