国信证券-苏交科-300284-2019年年报点评：业绩稳健增长，业务结构优化-200424

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　　业绩稳健，结构优化
　　2019年公司实现营业收入59.67亿元，同比下滑15.12%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长16.10%。收入下滑主要是由于出售TestAmerica及低毛利率的工程承包业务收入减少，扣非后归母净利润7.15亿元，同比增长36.93%。公司近三年归母净利润复合增速达到24.07%，业绩维持高增长。分项业务来看，公司勘察设计/综合检测/项目管理分别同比增长-6.9%/34.9%/-8.7%/，检测业务近几年实现快速发展，复合增速近35%。
　　盈利能力提升，现金流改善
　　公司2019年毛利率为38.32%，同比提升7.09pct，净利率为12.34%，同比提升3.18pct，毛利率和净利率提升主要是由于剥离了不盈利的子公司TestAmerica以及业务结构优化。期间费用率为17.11%，同比提升0.15pct，其中管理费用率提升0.66pct至13.86%，财务费用率下降0.2pct至1.46%，销售费用率下降0.32pct至1.78%。资产负债率为61.45%，同比下降0.63pct。实现经营性净现金流6.85亿，现金流大幅改善，去年同期为0.61亿元。
　　剥离资产收入下滑
　　分季度来看，公司19Q1、Q2、Q3，Q4分别完成营收23.29亿元、9.27亿元、11.82亿元、14.09亿元，24.5亿元。同比增长-19.38%、-35.39%、-18.16%、5.2%；实现净利润0.88亿元、1.32亿元、2.03亿元、3.00亿元，同比增长24.21%、17.85%、10.98%、16.73%。
　　投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级
　　国内一季度受疫情影响较大，海外西班牙子公司EPTISA今年也将受到疫情冲击，我们略微下调公司盈利预测，2020年利润从9.1亿元下调至8.4亿元，预计公司20-22年公司EPS为0.86/0.99/1.14元，当前股价对应PE 12.0/10.4/9.1倍，我们合理估值区间14-15倍，对应价格12.04-12.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，订单落地不及预期等。