中信证券-云南锗业-002428-2020年一季报点评：锗深加工产品销量回暖，业绩符合预期-200424

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　　核心观点
　　一季度公司锗深加工产品销量回暖，公司单季度营收和净利润均为近两年最高水平。随着砷化镓半导体销量快速增长，叠加锗供需格局料将会转好，锗价有望持续反弹，公司业绩料将进入快速增长期。给予公司2020年1.6倍PEG估值，对应公司未来一年目标价12元，维持公司“买入”评级。
　　业绩符合预期，2020年一季度业绩扭亏为盈。2020年一季度，公司共实现营业收入1.62亿元，同比/环比上升56.87%/88.92%，实现归母净利润123万元，同比37.66%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润11万元，同比/环比均转亏为盈。公司2020年第一季度净利润大幅好转，业绩符合预期。
　　锗深加工产品销量回暖，红外锗和光伏锗销量大增。业绩的主要影响因素：1）本期贸易收入增加2520万元，2）锗深加工产品销售量大幅回暖，其中光伏级锗产品同比上升了1117.03%，红外级锗产品销量同比上升139.95%，红外镜头同比上升241.26%，增加营收合计3506万元；3）本期部分产品价格同比下降，减少营收168万元；4）本期业务宣传和差旅减少，公司销售费用同比下降56.5%，本期增加长期银行贷款，财务费用同比增加26.1%；5）本期受到政府补助2329万元，其中145万元计入当期损益。
　　锗供需格局有望好转，砷化镓半导体未来潜力巨大。截至4月23日，锗价从2月中旬的近7年低点6650元/公斤上升至目前的6800元/公斤，我们预计未来受5G建设驱动，锗供需格局将会转好，锗价有望持续反弹。目前公司具备生产6英寸半绝缘型砷化镓衬底的能力，拥有产能80万片/年（折合4寸），受益于国内半导体行业快速发展，预计公司2020/2021年砷化镓单晶销售32.29/65万元，砷化镓业务有望成为未来业绩主要增长点。
　　风险因素：锗价波动，锗产品销量不及预期，砷化镓半导体销量不及预期。
　　投资建议：预计锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足，呈现快速增长趋势，公司有望进入快速增长期。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为0.37/1.05/1.96亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为0.06/0.16/0.30元。维持公司未来一年目标价12.00元（根据2020年1.6倍PEG估值），对应市值78亿元，维持“买入”评级