中信证券-久立特材-002318-2020年一季报点评：疫情影响短期发货，利润仍具韧性-200424

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　　公司2020年一季度完成营业收入8.09亿元，实现归母净利润7955万元，分别同比下滑19.98%和增长10.84%，盈利韧性超预期。在拥有充足在手订单情况下，预计油价暴跌对公司业绩的中短期影响幅度有限，预计今年利润不会出现大幅下滑。给予目标价8.1元，维持“增持”评级。
　　疫情影响发货，Q1营收有所下滑，预计Q2下滑幅度收窄。公司一季度实现营收8.09亿元，同比减少19.98%，环比减少30.02%。公司营收下滑的主要原因是一季度国内疫情影响发货，进而影响业绩结算。随着国内3月份后企业逐渐复工，物流和需求逐渐恢复正常，预计二季度营收降幅将明显缩窄。
　　毛利率维持韧性，多方面对冲毛利总额下滑。尽管公司Q1营收下滑20%左右，归母净利润仍同比增长10.84%，环比下滑29.06%，超出市场预期。油价暴跌前公司充足的在手订单维持了公司毛利率韧性，公司Q1延续了2019Q4的高毛利率状态，Q1毛利率为25.72%，同比增2.55个百分点，环比增0.18个百分点。毛利总额同比下滑2617万，降幅11.17%，小于19.98%的营收下滑幅度。公司期间费用控制良好，同比减少1947万，部分对冲了毛利下滑。此外，公司通过其他收益、投资收益、资产减值损失等几方面也对冲了毛利下滑，最终实现一季度归母净利润同比正增长。
　　油价暴跌对公司中短期不造成巨大影响。公司拥有4万多吨充足的在手订单，订单的锁价模式一定程度保障了公司今年的利润。只要后期不出现大规模订单取消，公司业绩所受影响不大。公司有50%左右的营收来源于油气领域，虽然油价今年出现暴跌，但已开工的油气项目不会轻易终止，订单量在今年仍有保障，预计今年公司产品的毛利率也不会出现大幅下滑，但若油价长期维持在低价水平，则未来几年公司油气领域订单会受影响。
　　风险因素：国内油气投资不达预期；国际油价长期维持低位；在手订单被取消。
　　投资建议：公司在行业中处于龙头地位，竞争优势显著，盈利能力位居行业第一。考虑到今年海外疫情以及油价暴跌因素，预计公司全年毛利率将略微下降。在疫情导致油价持续低迷的影响结束后，公司利润有望重新回升。维持公司2020/21/22年EPS预测为0.54/0.66/0.78元。我们认为随着公司高端产品长期不断释放，除开极端年份导致的暂时性利润下滑，公司利润长期有望保持15%以上的复合增速。且特钢领域龙头钢企PE普遍在12-30倍，按2020年15倍PE给公司估值，给予目标价8.1元，维持“增持”评级。