中银国际-中信银行-601998-拨备支持业绩提升，不良率环比上行-200423

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　　受疫情对经济带来冲击、息差收窄的影响，中信银行1季度营收增速放缓，但前期积累的拨备反哺业绩，支持1季度净利润增速较2019年上行。疫情冲击下公司资产质量管控压力加大，考虑到疫情的持续性及不确定性，我们认为仍需要关注公司新生不良情况。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　1季度营收增速放缓，拨备支持业绩提升
　　中信银行1季度营收同比增8.65%，较2019年（13.8%）下行约5.1个百分点。其中，受息差收窄影响，公司1季度利息净收入同比增5.96%，较2019年（12.7%）下行约6.7个百分点；手续费收入同比下降6.72%，预计疫情对银行卡业务相关收入影响较大。公司1季度拨备反哺业绩，支持净利润增速较2019年（7.87%）提升约1.5个百分点。
　　预计1季度息差收窄，负债端成本率上行
　　息差方面，我们预计公司1季度息差受环比2019年4季度收窄，资负债两端均有影响。从资产端结构来看，1季度贷款占比较2019年末下降0.3个百分点至57.4%，且LPR改革深入推进、疫情冲击下有效信贷需求更为匮乏，均加大生息资产收益率下行压力。负债端来看，根据我们期初期末口径测算，1季度负债端成本率环比2019年4季度上行6BP，我们预计负债端成本率的抬升主要受存款成本率上行影响。
　　1季度不良率环比上行15BP，关注资产质量走势
　　公司1季末不良贷款率为1.80%，较2019年末上行15BP，我们预计公司的不良率上行幅度高于行业平均水平。在疫情影响下，企业现金流萎缩、个人还贷意愿和能力减弱，对公司资产质量管控带来压力。根据我们测算，公司1季度加回核销的不良生成率为1.42%，较2019年同期提升18BP。考虑到疫情的持续性及不确定性，我们认为需要关注公司新生不良情况。公司1季度拨备覆盖率/拨贷比环比2019年4季末上行2.12/0.29个百分点至177%/3.19%，拨备基础进一步增厚。
　　估值
　　我们维持公司2020/2021年EPS为1.05/1.13元的预测，对应净利润增速为7.5%/7.5%，目前股价对应2020/2021年市净率为0.51/0.47x，公司估值低于行业平均水平，估值安全垫较高，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。