西南证券-三鑫医疗-300453-Q1业绩超预告上限，血液净化业务持续高增长-200423

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　　业绩总结：公司2020年一季度实现收入1.7亿元，同比增长27.5%，实现归母净利润1214万元，同比增长141.7%，实现扣非净利润964万元，同比增长136.6%。
　　 2020Q1业绩超预告上限，经营性现金流表现突出：一季度受国内新冠疫情影响，医院门急诊医疗服务显著下滑，但公司Q1收入端仍增长了27.5%，主要系具有刚性需求的血液净化业务继续高增长所致，归母净利润增长141.7%，超出前期预告增长100%-120%的上限。另外，公司一季度经营性现金流为2254万元，较去年同期（-2827万元）同比增长180%，表现十分突出，彰显了公司回款能力的提升。
　　血液净化业务Q1继续高增长，Q2有望加速增长：血液透析作为尿毒症患者的刚性治疗，尽管一季度新冠疫情对患者的透析频率有一定影响，但透析的需求仍然较大，公司在疫情期间全力保障了血液净化产品的供应，Q1血净业务实现收入1.2亿元，增长40%，扣除威力生并表因素，预计血净内生增长近30%，继续保持快速增长趋势。随着医院就诊以及公司市场拓展的逐渐恢复，二季度公司血液净化业务有望加速增长。
　　大病医保催化国内透析耗材市场规模达300亿，公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。公司血液净化作为公司战略性发展方向，产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等，其透析液国内市场份额最高。2018年国内ESRD患者约300万人、透析患者人数58万、渗透率不到20%，其渗透率不足发达国家1/4，随着大病医保推行，2030年渗透率很可能高达80%。公司目前市占率不到10%（19年约4.5亿收入），有望分享国内300亿级别的血透耗材市场，未来成长空间广阔。国内医院透析机90%以上被外资占据，公司收购控股成都威力生实现向上游拓展，医保控费有利于进口替代实现。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1亿、1.4亿和2亿元。考虑到公司在血透领域全产品线布局，且高增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广或不及预期，产品价格或大幅下降。