中信证券-2020年一季度建筑行业基金重仓分析专题报告：1Q20持仓规模整体回升，继续推荐园林及央企龙头-200423

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　　核心观点
　　建筑板块1Q20持仓比例环比上升但仍明显低配，结构上以被动指数型基金流入为主；各子板块持仓规模均环比上升，施工板块及设计板块持仓增幅显著，且设计板块在建筑整体占比有所提升。板块持仓集中度有所下降，基建央企整体重仓规模上升，部分设计及园林龙头重仓占流通盘比例明显提升。我们认为疫情对基建的直接冲击基本结束，二季度将进入政策与赶工共振期，维持2020年基建增速双位数区间的判断，继续推荐现金流优质的园林民企及低估值建筑央企。
　　建筑板块1Q20持仓比例环比上行，目前持仓比例重回并略高于3Q19水平，但仍明显低配；结构上以被动指数型基金流入为主。1Q20建筑行业基金重仓股市值规模合计为146.36亿元，环比4Q19持仓规模增长77.34%；基金持仓规模占建筑行业流通市值的1.24%，较4Q19增长+0.57pct。1Q20基金重仓建筑行业市值规模占基金重仓股总规模的1.08%，较4Q19的0.65%增长+0.43pct，相较建筑行业标准配置比例为低配-1.42pcts。结构上看，1Q20被动指数型基金配置建筑行业重仓规模92亿元（环比+106%，贡献增量74.3%)；1Q20主动偏股型基金配置建筑行业重仓规模35亿元（环比+57%，贡献增量19.9%）。
　　建筑各子板块持仓规模均环比上升，施工板块及设计板块持仓增幅显著。1）1Q20基金重仓建筑施工板块市值规模134.84亿元，环比4Q19提升68.97%，占建筑行业基金重仓规模的92.13%，较4Q19下降4.56pcts；2）基金重仓建筑装修板块市值规模2.53亿元，环比4Q19提升7.66%，占建筑行业基金重仓规模的1.73%，较4Q19下降1.12pcts；3）基金重仓建筑设计及服务板块市值规模8.99亿元，环比4Q19提升2265.79%，占建筑行业基金重仓规模的6.14%，较4Q19提升+5.68pcts。
　　板块持仓集中度有所下降，基建央企整体重仓规模上升，部分设计及园林龙头重仓占流通盘比例明显提升。1Q20公募基金重仓建筑行业TOP10个股市值131.52亿元，较4Q19增长65.4%；占同期基金重仓建筑行业市值总额89.86%，较4Q19减少6.5pcts。其中重仓市值增加额前5名个股为中国电建(11.57亿元)、中国中铁(11.29亿元)、中国交建(7.63亿元)、中国建筑(6.42亿元)、中国铁建(6.05亿元)；重仓占流通盘比例增加前5名个股为中设集团(+8.43pcts)、绿茵生态(+7.56pcts)、东珠生态(+6.75pcts)、垒知集团(+4.81pcts)、中国电建(+2.65pcts)。
　　维持2020年基建增速双位数区间的判断，二季度料进入政策及赶工共振期。中央继续强调加大逆周期调节力度，政策支持基建逐步细化；同时以浙江为代表的部分地方已逐步配合中央落地政策，部分项目落地节奏有所提前。我们判断二季度将进入政策的密集落地期，考虑专项债扩容及用于基建比例提升、部分专项债作资本金的乘数效应、撬动比例提升以及发行的特别国债料用于基建，我们维持2020年基建增速双位数区间的判断，中性假设下在新增专项债规模3.3万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别国债5,000亿元条件下，预测基建增速为13.6%。
　　风险因素：新冠疫情反复，专项债发行额度及落地不及预期，财政、货币结构性发力不及预期等。
　　投资策略：建议把握以下主线：1）园林：推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；2）建筑：推荐低估值建筑央企，关注市占率有望进一步提升的交通设计龙头。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注中设集团、苏交科。