中泰证券-健盛集团-603558-Q3加速恢复，Q4无缝值得期待-211026

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公司发布2021三季报，期内实现收入15.21亿元、归母净利润1.81亿元、扣非后归母净利润1.72亿元，分别同增+32.22%/+210.67%/+284.41%，以上指标2019年同期分别为13.12/2.28/2.05亿元。

其中Q3单季度实现收入6.1亿元，较2019Q3+25.77%，环比提速（Q1/Q2比2019年同期+2.73%/+17.2%），同期归母净利润0.73亿元（2019Q3/2020Q3分别为0.84亿元/0.03亿元）。

新客户放量，棉袜业务环比持续提速。

我们预计2021Q3单季度实现收入约4.7+亿元，较2019Q3增长超60%，环比持续提速（2021H1较2019H1+28.3%）。

主要因稳步扩产以及新客户的放量。

毛利率方面，供不应求下产能利用率较为饱满，同时高端新客户放量，因此我们预计Q3棉袜毛利率仍维持较高水平（2021H1为32.7%）产能利用率持续提升，Q4无缝业务值得期待。

我们预计Q3单季度无缝业务收入约1.3亿元，同比2020Q3基本持平，尚未恢复至疫情前水平。

考虑到新客户开始放量（如李宁等），同时Q3以来整体产能利用率环比提升明显（预计10月以来达到80%+），但收入确认有2个月左右滞后，我们预计Q4无缝业务有望迎来较好表现。

产能利用率提升，盈利能力持续恢复。

2021前三季度毛利率同比提升7.48PCTs至27.69%，环比持续提升（2021Q1/H1分别为26.6%/27.75%；2019.1-9为29.37%）。

主要得益于棉袜订单饱满下产能利用率高，并且随高端客户放量，产品均价有所提价，以及无缝业务产能利用率的提升。

费用方面，销售费用率同比+0.29pcts至3.44%，管理费用率/研发费用率在规模效应下分别同降1.16/0.08pcts至6.58%/2.76%。

此外，同期其他收益因政府补贴减少而减少1796万元，营业外支出因捐赠支出减少而减少760万元，综合看净利率同比提升6.85pcts至11.89%。

整体运营稳健，周转加快。

因前期海运，近期原材料涨价而加大备货等因素影响，前三季度存货规模为5.58亿元（+38%），但环比有所下降（2021H1：5.71亿元）。

同期存货周转天数为121.36天，环比同比均有改善（环比2021H1减少15.61天，同比2019.1-9月减少0.53天）。

同时因为备货增加，期内经营性净现净流为0.52亿元，同比-76%。

同期，应收账款周转天数同比-4.67天至71.08天。

盈利预测与投资建议。

公司作为细分龙头，有望借助疫情加深与客户的合作。

并且在需求复苏，新产能逐步释放下，市占率有望提升。

长期看，公司聚焦高景气运动行业，通过加强研发能力深度绑定优质客户，持续提升在客户中的份额。

短期考虑无缝业务尚未完全恢复，但有望于21Q4恢复至2019年水平，我们预计2021/22/23年净利润为2.36/3.07/3.83（原为2.44/3.39/4亿元），对应EPS分别为0.6/0.78/0.98元，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。