中信证券-寒锐钴业-300618-2020年一季报点评：业绩同比扭亏，静待下半年钴价回暖-200424

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　　核心观点
　　钴原料跌价损失对公司业绩影响消除，2020年一季度公司实现扭亏为盈。随着公司募投项目投产，公司铜钴产销规模有望保持增长，且钴产业链进一步完善。当前疫情对钴上游生产运输产生扰动，叠加消费回暖，若下半年钴价如预期触底反弹，公司业绩弹性将充分释放。维持“买入”评级。
　　2020年一季度公司实现扭亏，盈利能力改善。2020年一季度，公司实现营业收入5.11亿元，同比下降1.38%，实现归母净利润2275万元，同比增长141.13%，实现扭亏为盈。主要受益于：1）子公司刚果迈特电解铜新产线投产，公司铜产销量增长；2）钴价企稳，当期不存在存货跌价损失；3）子公司安徽寒锐募投项目投产，公司钴粉原料自给率提高，委外加工成本下降；4）加强采购与生产控制，改进工艺，产品毛利率提升。
　　产能规模扩大释放业绩弹性，完善钴全产业链布局增强盈利能力。2019年公司铜产量突破1万吨，钴产量近8000吨，当前公司刚果（金）2万吨电积铜和5000吨电积钴项目稳步推进，我们预计2020年电解铜产能将增长至3万吨，钴产能扩张至1万吨。公司已完成安徽寒锐3000吨钴粉项目建设，随着定增项目“10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体”项目建设投产，公司钴粉原材料自给率将进一步提高，钴产业链进一步完善，增强传统钴粉业务盈利能力。
　　钴价预计下半年触底反弹，公司业绩改善预期强。受新冠肺炎疫情影响，上游钴原料生产运输受限，下半年国内钴原料进口量预计将下滑。需求方面，国内新能源汽车补贴政策落地，2020年新能源汽车产销量预计前低后高。消费电子等其他钴消费领域需求下半年也有望复苏，供需错配有望拉动钴价上涨。公司底部布局低价钴原料，业绩有望随钴价上涨充分释放。
　　风险因素：疫情影响下游消费增长不及预期，电池技术路线变化影响钴下游消费，公司新建产能投产进度不及预期
　　投资建议：钴原料跌价损失对公司业绩影响消除，公司盈利能力显著恢复。今年下半年钴价回暖预期下公司业绩弹性有望充分释放。维持公司2020-2022年归母净利润预测值为2.53/4.64/5.97亿元，对应2020-2022年EPS预测0.94/1.72/2.21元/股，当前股价对应PE为52/28/22，维持公司“买入”评级。