中信证券-电力行业2020年3月电力统计数据点评：用电量降幅显著收窄，二产恢复早于三产-200424

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　　3月单月用电量下滑4.2%，降幅快速收窄，主要得益于二产恢复，但三产用电量降幅仍在扩大。伴随复工复产，预计4月用电量降幅有望进一步收窄，但全年需求前景仍需观察海外疫情影响。全球降息环境下，类债属性的水电凸显防御特性；火电业绩持续受益于煤价下行，估值安全且股息率正变得有吸引力。
　　二产用电降幅收窄，三产降幅进一步扩大。2020年前3月，全社会用电量15,698亿kWh，同比下滑6.5%，降幅较2020年前2月收窄1.3个百分点；3月单月用电量5,493亿kWh，同比下滑4.2%，降幅较2月用电量降幅10.1%收窄5.9个百分点。一产、二产、三产及居民增速分别为+4.0%/-3.0%/-19.4%/+5.3%，环比2月增速分别变动+2.1/+11.6/-9.3/ +2.2个百分点。伴随复工复产的持续推进，全社会用电量降幅显著收窄，其中二产用电量恢复明显早于三产。四大高耗能行业来看，3月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为-6.0%/+4.7%/-17.9%/-1.9%，增速环比2月分别变动-2.6/+7.0/+9.9/+11.5个百分点，化工、非金属、有色增速大幅提升，黑色增速继续回落。
　　装机投资完成额增速显著回升，主要得益于风光抢装。前3月，全国发电装机容量1916.3GW，同比增长5.6%，增速较上月下滑0.2个百分点；其中水电/火电/核电/风电/太阳能同比增2.1%/4.3%/6.2%/12.4%/14.4%。从电力行业工程投资完成情况来看，前3月月电源投资同比增长30.9%，增速较前2月回升41.8个百分点；其中风电/太阳能投资分别同比增长185.9%/193.5%，水电/火电/核电投资同比下滑13.0%/36.5%/20.8%。
　　利用小时数同比增速普遍回升。前3月，全国发电设备利用小时815小时，同比下滑11.3%；其中水电/火电/核电/风电同比分别下滑10.0%/12.7%/3.4%/1.4%至622/946/1599/548小时。3月单月，全国发电设备利用小时285小时，同比下滑7.5%。其中水电降6.2%；火电降11.3%；核电升2.1%；风电升14.6%；水/火/核/风电单月利用小时增速环比分别变动+6.0/+2.0/+8.8/+25.5个百分点。
　　4月用电增速或实现小幅正增长。此前我们在1-2月电力数据点评中预测3月单月用电降幅或收窄至2.0%左右，实际降幅收窄至4.2%，小幅超出我们的预期，其中三产降幅的大幅扩大是主因。进入4月，随着国内复工复产形势持续好转，预计用电降幅收窄持续并实现小幅正增长，但仍需观察海外疫情对国内电力需求的后续影响。
　　风险因素：用电量增速低于预期，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调。
　　投资策略。伴随国内复工复产形势好转，看好电力公司在需求改善后的后续电量回补。全球降息环境下类债大水电有望享受价值扩张，推荐长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力；火电逆周期性突出，煤价有望持续回落，行业业绩与股息有望在中期内稳定向好，推荐华电国际（A&H）、浙能电力、华能国际（A&H）、京能电力、建投能源，建议关注国电电力、粤电力A、福能股份等。