华西证券-利尔化学-002258-广安项目并线在即，草铵膦行情持续向好-200423

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　　事件概述
　　2020年4月22日公司发布2020年一季报，2020年Q1公司实现营业收入9.81亿元，同比下降3.64%，环比下降13.93%，实现归母净利润8338万，同比增长15.41%，环比增长8.62%。
　　分析判断:
　　下游积极备货叠加费用开支减少，Q1业绩大超预期
　　根据中农立华数据显示，公司主要产品草铵膦原药2020年Q1市场均价为12.21万元/吨，同比下跌19%，环比上涨14%，目前草铵膦市场报价13.00万元/吨，较底部反弹超20%，且有企稳态势。
　　根据公司2019年年报数据显示，2019年以来公司各类原药产品销售呈现价减量增，原药收入略有下滑，而各类农药制剂则呈现增长态势，我们预计2020年一季度这趋势得以延续。根据卓创资讯信息显示，2019年12月份以来，草铵膦中间体（甲基亚磷酸二乙酯）供应不畅，导致供给端受阻，同时2020年2月份以来，受疫情影响，全国草铵膦保持较低开工率，截至2020年3月31日全国开工率仅3成，较去年同期的6成存在显著差距。2020年1季度正值春耕时节，受疫情影响下游企业纷纷积极备货，导致各类原药、制剂量价齐升，同时当期研发投入较去年同期减少1494万元，汇兑损益导致财务费用下降2370万元，系当期业绩大超预期的主要原因。
　　广安项目并线在即，草铵膦成本持续领跑
　　公司于2019年12月26日宣布广安利尔停产进行甲基二氯化磷并线工作，计划于2020年3月底完成，受疫情影响，并线进度略有推迟，我们预计近期将完成并线工作，届时公司草铵膦成本将大幅降低，持续领跑。
　　L-草铵膦宣布投建，龙头地位稳固
　　公司于2020年4月7日宣布计划投资10亿元于绵阳经开区建设“年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”。根据世界农化网数据显示，目前市面上销售的草铵膦均为DL-型，其中真正发挥除草活性的是L-草铵膦，L-草铵膦除草活性是普通草铵膦的2倍、百草枯的2倍、草甘膦的4倍。目前仅利尔化学等少数几家企业正式宣布投建L-草铵膦项目，未来公司将持续深耕草铵膦领域，不断稳固龙头地位。
　　投资建议
　　基于谨慎性原则，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年营业收入分别为48.03/57.23/66.32亿元，归母净利润分别为4.70/5.82/6.34亿元，对应EPS分别为0.90/1.11/1.21元，目前股价15.32元，对应PE分别为17/14/13倍。公司为全球草铵膦市场龙头，广安利尔草铵膦并线在即，同时丙炔氟草胺今年开始放量，L-草铵膦建设进一步稳固公司龙头地位，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌、广安项目进度不及预期等风险。