西南证券-杭叉集团-603298-2020Q1归母净利润同比+5.2%，略超预期-200423

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　　业绩总结：业绩总结：公司发布2020年一季报，实现营收20.4亿元（-7.7%），归母净利润1.5亿元（+5.2%），扣非净利润1.3亿元（+9.1%），业绩略超预期。
　　表现好于行业，业绩略超预期。受国内疫情影响，2020Q1工业车辆行业实现整车销售量12.8万辆（-16.5%），表现较弱。公司2020Q1营收仅下滑7.7%，且钢材价格下降带动产品售价略有下降，公司销量显著好于行业平均水平。受益钢材价格下行，公司Q1实现毛利率21%（+0.7pp）。公司Q1期间费用率12.9%（+0.6pp），其中，销售费用率为5.6%（+0.2pp），管理费用率7.6%（+0.8pp，主要源于研发费用率提升0.7pp至4.6%），财务费用率-0.4%（-0.5pp）。受益参股中策橡胶带来投资收益，公司Q1投资净收益3630万元（+31.3%）。
　　加大研发投入，市占率小幅提升，稳固行业龙头地位。公司积极适应行业产品低碳、环保、安全、智能等技术发展趋势，配合公司全球化发展战略，在高排放标准燃油叉车、锂电产品、智能AGV产品等领域持续加大研发投入，公司2019年和2020Q1研发费用分别为3.6亿（+17.8%）和0.95亿（+9.7%），增速显著高于营收增速，带动2019年和2020Q1研发费用率持续提升，分别达到4.1%（+0.4pp）和4.6%（+0.7pp）。公司2018年和2019年销量分别为12.7万台和13.9万台，市占率分别为21.2%和22.9%，2019年市占率提升1.7个百分点，行业龙头地位稳固。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.2/8.5/10.3亿元，对应EPS分别为1.16/1.37/1.67元，对应PE估值分别为11/9/7倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；盈利能力不及预期风险。