西南证券-科恒股份-300340-2019年报和2020一季报点评：2020Q1营收同比降低30.2％，符合预期-200423

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　　业绩总结：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现营收18.4亿元（-16.5%），归母净利润3043万元（-42.9%），扣非净利润1196万元（-71.9%），公司前期业绩快报披露2019年归母净利润为3830万元，年报净利润略低于预期。公司2020Q1实现营收2.7亿元（-30.2%），归母净利润813万元（-63.5%），公司前期预告Q1归母净利润500~1000万元，符合预期。
　　2019年收入有所下降，符合预期。公司2019年营收下降16.5%,其中，正极材料收入9.1亿元（-37.8%），主要源于锂离子电池正极材料受原材料价格大幅下降的影响，平均售价同比大幅下降。锂电设备收入8亿元（+34.9%），持续受益下游客户开拓，保持高增长。公司2019年毛利率16.9%（+1.2pp），主要源于产品结构变化，高毛利率锂电设备收入占比提升。公司2019年期间费用率为15.5%（+3.6pp），其中，销售费用率为2.6%（+0.9pp），管理费用率为9.9%（+2.5pp，其中研发费用率提升1.3pp至5.6%），财务费用率为3%（+0.3pp）。
　　2020Q1受疫情负面影响，业绩下滑，符合预期。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2020Q1我国动力电池产量8.3GWh，同比下降58.3%，受下游需求负面影响，公司2020Q1营收下降30.2%。公司2020Q1毛利率14.1%（-2pp），公司202Q1期间费用率为16.8%（+1.8pp），其中，销售费用率为1.4%（-1.5pp），管理费用率为11.9%（+2.9pp，其中研发费用率提升2.8pp至7.2%），财务费用率为3.5%（+0.4pp）。
　　盈利预测与投资建议。公司锂电设备和锂电材料双轮驱动，获主流客户认可，长期向好发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.39/0.52/0.78元，对应PE为26/19/13倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：（1）产能释放不及预期风险；（2）新能源汽车政策变化风险；（3）钴价大幅波动风险。