中银国际-新宙邦-300037-各项业务稳步推进，盈利能力持续提升-200424

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　　公司发布2019年年报与2020年一季报，2019年实现盈利3.25亿元，同比增长1.56%，2020年一季度盈利9,875万元，同比增长59.04%；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2019年实现盈利3.25亿元，同比增长1.56%符合预期：2019年公司实现营业收入23.25亿元，同比增长7.39%，归母净利润3.25亿元，同比增长1.56%。公司全年毛利率35.63%，同比提升1.44个百分点。
　　公司2020Q1实现盈利9,875万元，同比增长59.04%符合预期：2020Q1实现收入5.21亿元，同比增长1.62%，归母净利润9,875万元，同比增长59.04%，此前预告盈利同比增长40%-60%，一季报业绩接近区间上限。
　　电解液业务有望持续增长：2019年公司锂电池化学品实现营业收入11.57亿元，同比增长7.85%，毛利率25.47%，同比下滑2.04个百分点。一方面，国内补贴大幅下滑，产能释放竞争加剧，成本压力加大；另一方面，上游原材料、添加剂价格下降，成本进一步降低。客户方面，公司加大国际客户LG、三星、村田、松下等开拓；产能方面，公司拟定增加大溶剂及电解液产能规模，产业链一体化优势下，电解液业务有望持续增长。
　　有机氟业务盈利能力显著提升：2019年有机氟业务实现营业收入4.95亿元，同比增长27.69%，毛利率58.05%，同比提高6.25个百分点。公司不断加大研发力度，消除海斯福对单一产品的依赖，形成多元化产品结构，客户结构进一步优化。
　　半导体业务有望维持稳定发展：2019年半导体业务实现营业收入1.15亿元，同比增长11.39%，毛利率18.06%，同比提升4.28个百分点。公司高纯半导体双氧水、氨水产品投产，有望为开拓市场提供支撑。
　　电容器业务或将触底回升：2019年电容器业务实现营业收入5.16亿元，同比下滑8.35%。主要是受到贸易战、监管趋严等因素影响，公司从成本和技术上形成竞争优势，市占率稳中有升，毛利率同比上升1.72个百分点；预计未来在在工业变频、汽车电子、云端服务器等领域实现增长。
　　估值
　　在当前股本下，我们预计公司2020-2022年每股收益为1.12/1.39/1.72元，对应市盈率为34.6/27.9/22.5倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响超预期，下游需求不达预期，电解液价格竞争超预期，技术进步不达预期，新业务拓展不达预期。