国盛证券-三一重工-600031-业绩高增，经营质量持续改善-200424

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　　2019年，公司实现归母净利润112亿元，同增83.23%，符合预期。公司发布业绩报告，2019年，公司实现营收756.66亿元，同增35.55%；归母净利润112.07亿元，同增83.23%。符合预期。
　　核心产品表现优异，收入规模扩张、盈利水平提升。2019年，公司产品综合毛利率为32.69%，提升2.07%。其中，2019H2综合毛利率提升3.55%。分产品看：①挖掘机械，全年收入276亿元，同比增长44%；毛利率38.64%，同降0.02%。2019H2表现优异，收入端增长45%，毛利率同比大幅增加5.30%至41.07%。龙头地位巩固，2019年公司挖机市场份额达25.78%，较2018年提升2.70%；产品结构优化，2019H2中大挖销量占比较H1提升1.9%。②混凝土机械，全年收入232亿元，同比增长36.76%；毛利率29.82%，增加4.58%。2019H2较为稳健，收入端增长22.12%，毛利率提升3.45%。地产建安投资持续回升叠加旧标设备淘汰，带动混凝土泵车需求；公路治超趋严催化搅拌车销量高增。③起重机械，全年收入139亿元，同比增长49.55%；毛利率24.26%，同降0.59%。受2018年扩产节奏影响，2019年上下半年数据出现错配，H2高基数下销量增速放缓，毛利率有所下滑。④桩工机械及路面机械下半年收入均有所下滑，毛利率持续改善。
　　销售/管理费用率持续下滑；研发/基建技改投入增加显著，新品推出/成本端持续优化。2019年，公司销售/管理费用率同比分别下降0.71%、0.95%。当期，公司研发费用达36亿元，翻倍增长，主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用投入。期末在建工程为11亿元，主要用于基建技改。2019年人均产出达410万元，产出效益持续提升。
　　销售回款稳健，现金流优质。2019年公司经营性现金流净额132亿元，创历史新高。应收账款周转率回升，逾期货款持续大幅下降、销售逾期率控制在历史最低水平。稳健的销售回款验证需求端的旺盛及持续性。
　　逆周期政策预期持续发力，板块持续受益；工程机械涨价潮来临，关注短期盈利弹性及中长期健康稳态发展。全年经济建设“保增长”目标下，逆周期政策预期持续发力，工程机械板块充分受益。主要工程机械厂商陆续发布涨价通知。需求基础扎实，涨价有助于合理消化主机厂及代理商因疫情提升的供应链成本；同时一定幅度提价亦将促进客户更为理性的购置新机，避免终端作业恶性竞争，改善机主的盈利能力的同时，有效降低主机厂商潜在销售回款风险。中长期看，利好工程机械产业链健康、持续成长。
　　盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为143、151、152亿元，对应PE为11.3、10.7、10.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：基建/地产投资不及预期；行业竞争加剧。