西南证券-新宙邦-300037-2019年报点评：2019稳定增长，2020Q1业绩超预期-200424

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　　业绩总结：公司2019年实现营收23.2亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长1.6%，EPS为0.86元。同时公司2020年一季度实现营收5.2亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长59.0%，毛利率达到39.2%。
　　2019年锂电池化学品稳定增长，氟化工利润同比大增58%。分板块来看，锂电池化学品营收11.6亿元，同比+7.9%，公司电解液销量大幅提升，市场占有率稳定，但由于市场竞争及新能源补贴政策影响销售价格下降明显，毛利率下降2.0pp至25.5%；有机氟化学品营收5.0亿元，同比+27.7%，海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产，形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构，毛利率大幅提升6.3pp至58.1%，海斯福全年实现净利润2.0亿元，同比大增52.8%；半导体化学品营收1.1亿元，同比+11.4%，公司高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，实现IC高端湿化学品销售零突破，毛利率提升4.3pp至18.1%；电容器化学品营收5.2亿元，同比-8.4%，主要受到市场需求下滑以及上游客户压价双重压力，但公司从技术和成本两方面形成差异化竞争优势，毛利率提升1.7pp至40.1%。公司费用率总体保持稳定，销售/管理/财务费用率分别为3.9%/7.9%/0.6%，分别同比-0.7/+0.8/-0.2pp。公司全年毛利率为35.6%，同比提高1.4pp，对比克动力计提坏账准备2535万元，对全年业绩产生一定影响。
　　一季度业绩超预期，受益于海斯福产销两旺及电解液出口大增。公司此前预告2020年一季度业绩同比增长40%-60%，实际增长59%贴近上限，业绩超预期。一方面是海斯福622吨氟精细化学品项目开始贡献业绩增量，公司有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长，同时受疫情影响，公司美国地区的医药中间体产品订单大幅增长。另一方面是公司锂电池化学品国际客户订单增长。一季度欧洲电动汽车销量实现翻倍增长，带动欧洲电池装机量大幅增长，其中LG化学的使用量比去年同期增长2倍以上，公司作为LG化学、松下主要供应商充分受益于海外增长。
　　拟定增11.4亿扩大产能，未来成长潜力巨大。公司拟非公开发行不超过6500万股，募集不超过11.4亿元，用于惠州新宙邦三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，2020年上半年投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，2020年投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，2020年底投产）。同时湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为4.9亿元、6.4亿元、7.9亿元，EPS分别为1.31元、1.70元、2.10元，对应PE分别为30X、23X、18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。