中信证券-中航光电-002179-2020年一季报点评：疫情影响业绩下滑，订单充足全年仍可期-200424

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　　公司20Q1实现归母净利润1.64亿元（同比-29.71%），由于疫情影响供应链，一季度公司收入及业绩均同比下降，盈利能力也小幅下滑。根据公司财务预算，2020年公司计划实现收入105亿，利润总额14亿，目前公司在手订单充足，上下游基本恢复，且正积极组织生产，全年目标仍有望完成。维持公司“增持”评级，目标价40元。
　　疫情影响供应链，收入业绩同比下滑。公司20Q1实现收入18.00亿元（同比-16.52%），归母净利润1.64亿元（同比-29.71%），实现EPS 0.15元。受疫情影响上游配套延缓导致收入有所下滑，利润端毛利率同比下滑4.68pcts至28.04%，二期股权激励摊销增加，管理费用1.18亿元同增31.17%，另一方面由于可转债部分转股以及汇率变动等因素，财务费用1828万元（去年同期为3275万元），政府补助增加其他收益同增328%至1855万元，正负因素抵消后报告期内公司销售利润率9.15%、同减2.31pcts，盈利能力小幅下滑。
　　订单充足供应链恢复，全年计划实现14亿利润总额。根据公司财务预算，2020年公司计划实现收入105亿，利润总额14亿。虽然Q1公司经营受到疫情的一定影响，但目前公司在手订单充足，上下游产业链已基本恢复正常，公司正积极组织生产交付，预付材料款增加，报告期末预付款项8408万元，较年初增长59.64%，同比增长12.40%，全年目标仍有望完成。报告期内公司预付工程款增加，购建固定资产等支付的现金1.75亿元，同比大幅增加107.36%，或预示公司正扩充新产品产能，未来业务规模及盈利能力有望上升。
　　龙头地位稳固，军民品业务向好。公司是军用连接器龙头企业，依托技术优势积极开展军技民用，市场地位稳固。军品方面公司不断改善产品结构，将产业链拓展至集成化产品，目前相关产品已在多个领域成功应用。民品方面公司在石油、医疗、新能源装备、工业装备等民用领域销售规模快速增长。通讯领域，公司聚焦高速连接器、光互联背板等高端产品，跟进5G、数据中心、超级计算机等技术发展，目前已成为华为“全球金牌供应商”，成为华为产业链重要一环。此外在新能源、轨交等领域公司也积极开拓市场。
　　风险因素。军费预算下降；军品交付进度不达预期；新能源汽车订单不达预期；民用领域毛利率大幅下滑；中美贸易摩擦扩大等。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司在手订单充足，全年经营受疫情影响或有限，维持公司2020/21/22年EPS预测1.17/1.40/1.66元，当前价34.83元，对应2020/21/22年PE分别为30/25/21倍。考虑到未来2-3年军工、通信领域订单有望持续较快增长，高速背板连接器等新品有望逐步上量，公司业绩有望稳步快速增长，并结合市场估值水平，维持“增持”评级，目标价40元。