中信证券-天康生物-002100-2019年年报点评：生猪板块亮眼，全产业链巨头起航-200424

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　　核心观点
　　公司养殖板块连续兑现利润，确定性强。疫苗板块底部向上，加大布局，未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上，我们维持公司20/21年盈利预测，新增2022年盈利预测，预计2020/21/22年EPS为2.68/1.6/1.34元,考虑到疫苗板块估值的提升，我们上调目标价至28元，维持“买入”评级。
　　养殖盈利亮眼，母猪高增支撑20年高出栏。公司2019年实现收入74.8亿，归母净利6.44亿，同比+105.43%。业绩大幅增长主要系养殖盈利亮眼所致。报告期内，公司出栏生猪84.27万头（+30.33%），累计销售收入15.01亿元（+111%）。区域优势、种猪优势叠加成本优势，公司头均盈利超600元，居上市公司之首。截止到2019年底，公司生物性资产1.98亿，环比增长141%，同比+173%，我们预估公司目前母猪存已达12万头，有效支撑20年150万高出栏，20年将进入业绩丰收期。此外，公司公布2023年规划，预估2023年存栏母猪20-25万，出栏400万头，屠宰200万头。
　　疫苗底部向上，有望进军行业第一梯队。2019年受非洲猪瘟疫情、三价苗退出影响，公司动物疫苗实现收入5.5亿，同比下滑26%。随着下游生猪存栏的恢复、政采的涨价以及行业竞争格局的优化，我们估计2020年疫苗业务将快速恢复。公司口蹄疫、布病、小反刍兽疫、蓝耳、猪瘟疫苗有一定的竞争优势，预计未来将随行业的扩容而不断发展。且P3实验室也在逐渐推进，未来有望进入高致病性疫病疫苗研发领域，产品管线将大大扩充。公司预估到2023年，动物疫苗业务实现销售收入20亿元，成为国内、国际领先的疫苗企业。
　　饲料业务、农产品盈利有望向上，全产业链巨头起航。受新疆猪料、禽料、反刍料等拉动，公司饲料2019年销售133万吨，实现收入29.3亿，同比+14.4%，实现毛利率14.33%，居行业前列。作为西北区域饲料龙头，公司饲料业务受益下游良好补栏，预计2023年销量将达300万吨。此外，2019年公司玉米收储110万吨，作为新疆最大的玉米收储企业，公司有望受益于玉米涨价，玉米业务有望扭亏，预计2023年收储业务将达300万吨。植物蛋白业务预计也将继续扩充产能，由2019年45万吨扩充至2023年100万吨。总之，公司围绕农牧、食品相关行业重点投入，加强产业链各环节之间的协同作用，有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。
　　风险因素：疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。
　　投资建议：公司养殖板块连续兑现利润，确定性强。疫苗板块底部向上，加大布局，未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上，我们维持公司20/21年盈利预测，新增2022年盈利预测，预计2020/21/22年EPS为2.68/1.6/1.34元,考虑到疫苗板块估值的提升，我们上调目标价至28元，维持“买入”评级。