国盛证券-新宙邦-300037-有机氟化学品高速增长，2020Q1业绩超预期-200424

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　　2020Q1业绩处于业绩预告上限，超预期。公司发布2019年报及2020一季报，2019年公司实现营收23.25亿元（+7.39%），归母净利3.25亿元（+1.56%），2020Q1实现5.21亿（+1.62%），归母净利0.99亿（+59.04%），扣非净利0.95亿（+59.38%），处于业绩预告上限，超预期。
　　分业务来看，1）有机氟化工业务是业绩增长主要来源，通过不断的研发投入，形成多元化产品结构，2019年实现收入4.95亿（+27.69%），毛利率提升6.25pct至58.05%，实现净利2.00亿（+59.42%）。2）锂电池电解液业务受市场竞争激烈影响，单价有所下滑，2019年实现收入11.57亿（+7.85%），毛利率小幅下滑2.05pct至25.47%。3）电容器化学品业务受贸易战拖累，需求有所下滑，实现收入5.16亿（-8.35%），毛利率小幅提升1.72pct至40.10%。4）半导体化学品业务高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，并逐步取得行业标杆客户的认证，完成IC高端湿化学品销售零突破，实现营收1.15亿（+11.39%），毛利率提升4.27pct至18.06%，随着收入规模扩大，盈利能力稳步抬升。
　　2020Q1业绩同比高增主要因有机氟化学品业务大幅增长，其中海斯福高端氟精细化学品产能于2019年下半年投产，产销两旺，同时受益国内外疫情爆发，公司含氟医药中间体订单大幅增长。锂电池化学品业务受益日韩厂商客户订单较同期有所增加，电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定。
　　精细化工细分领域龙头，经营稳健，主要产能释放在即，开启向上周期。公司各块业务在细分领域市场份额领先，电解液及氟化工业务板块新增产能将从2020年开始逐步释放，将迎来业绩增速拐点。1）锂电池电解液业务，公司已进入LG、松下等国际电池厂商供应体系，叠加溶剂、添加剂产能投产，业绩增速有望抬升。2）有机氟化工业务。公司是全球吸入式麻醉剂中间体龙头，新增含氟精细化学品及高端氟材料产能分别于2019年底及2020年四季度释放，加速增长。3）电容器化学品现金牛业务，经营稳定，半导体化学品随着营收规模扩大，将逐步开始贡献盈利。
　　投资建议：公司经营稳健，各业务在细分领域优势突出，同时新增产能释放在即，业绩增速有望抬升，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.56/5.40/6.46亿元，对应估值分别为32.4/27.4/22.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投产不及预期；市场需求不及预期。