西南证券-卫光生物-002880-业绩符合预期，公司步入稳健成长期-200423

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　　事件：2020年一季度，公司实现营收1.9亿元，同比增长12.2%；归母净利润3168万元，同比增长17.4%；扣非归母净利润3145万元，同比增长22.6%。
　　业绩符合预期，盈利能力显著提升。2019年，随着公司经营效率不断提升，带动公司吨浆收入显著提升，从吨浆收入和利润来看，我们预计2019年公司吨浆收入达到205万元/吨（对应采浆量），相比于2016-18年平均179万元/吨显著提高；2019年公司吨浆利润达到42万元/吨（对应采浆量），相比于2016-18年平均45万元/吨略有下滑，预计主要与研发费用投入加大有关，2019年公司研发费用率为4.9%，相比于2018年提升1.4个百分点。2020Q1，公司主要品种批签发显著提升，分产品批签发来看：1）白蛋白：批签发约34.7万瓶（换算成10g/瓶），同比增长约26%；2）静丙批签发约22.2万瓶（换算成2.5g/瓶），在去年同期低基数基础上同比增长约93%。
　　新产品拓展稳步进行，未来有望成为公司重要增长点。员工持股计划提升积极性，公司经营活力逐步释放。2019年7月，公司公布员工持股计划，参与对象为包括董监高在内150人，截止2020年1月，员工持股计划累计买入公司39万股，成交金额2013万元。公司的人纤维蛋白原已取得上市许可，人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床研究，人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗已进行药审中心的临床前沟通会，随着新产品研发进展不断推进，上市后有望带动公司增长加速。
　　盈利预测与评级：预计2020-2022年EPS分别为1.94元、2.35元和2.80元，对应估值分别为37倍、31倍和26倍。参考可比公司2020年平均估值约44倍，考虑到公司在研产品不断推进，盈利能力不断提升，给与公司2020年业绩45倍PE，对应目标价87.30元，上调为“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。