华西证券-东方雨虹-002271-收入高增成本承压，拓展光伏屋面新蓝海-211026

《华西证券-东方雨虹-002271-收入高增成本承压，拓展光伏屋面新蓝海-211026（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-东方雨虹-002271-收入高增成本承压，拓展光伏屋面新蓝海-211026（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述。

公司发布2021年三季报。

2021年前三季度，公司实现收入226.8亿元，同比增长51.4%，归母净利润26.8亿元，同比增长25.70%；对应Q3单季度收入84.5亿元，同比增长36.46%，归母净利润11.4亿元，同比增长10.37%。

公司同日公告拟增加贵州建工集团为贵阳东方雨虹股东，并拟投资12亿元建设安徽合肥肥西县建材生产基地。

收入保持高增，成本压力拖累业绩增速。

尽管Q3下游工程需求较为平淡，但公司受益于渠道、品类一体化拓展，公司收入仍然保持较高增速，体现韧性，我们估算，Q3单季度公司发货增速仍保持30%以上。

但由于Q3沥青价格涨幅较大，公司成本端承压，从而使得公司Q3单季度毛利率环比/同比下降1.9/11.2个百分点至28.95%，毛利率下降是公司Q3收入增速高于利润的主要原因。

现金流风险总体可控。

2020年前三季度，公司经营净现金流流出同比扩大至62.8亿元（2020年前三季度：9.1亿元），我们判断主要因素是：1）原材料成本有所上升，2）部分客户履约保证金回款方式改变，3）包工包料模式有所增加，但我们认为公司现金流风险总体可控：2021年前三季度公司收现比96.3%，同比提高4.6个百分点，其中Q3单季度收现比110%，同比大幅提升，体现公司回款情况总体良好。

Q4毛利率或环比改善，拓展光伏屋面新蓝海成长再加码。

我们判断，公司Q3对于B端的提价逐渐执行，Q4毛利率或环比改善。

此外三季度，公司公告与晶澳太阳能、安徽信义电源签订战略合作协议，在全国范围内共同推动BAPV和BIPV光伏发电项目。

由于光伏屋面属于外露式屋面防水，需要使用高分子防水卷材，而目前大多数防水企业只能生产传统沥青基卷材，难以进入光伏屋面市场，因此我们认为公司进军光伏屋面领域既抓住了相关市场先机，获得新的盈利增长点，同时也有利于加速市场份额提升即渠道优势的巩固。

投资建议维持盈利预测不变。

预计2021-2023年，公司收入311.8/388.6/489.2亿元，归母净利润43.0/54.6/71.3亿元，EPS1.70/2.17/2.83元，对应10月26日46.8元收盘价分别为27.5/21.6/16.6xPE。

由于短期地产开工仍有一定压力，出于谨慎角度，下调估值至2022年30xPE，对应下调目标价至65.10元（原：71.61元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。