财通证券-旭升股份-603305-国产特斯拉放量，公司Q1业绩高增-200422

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　　事件：
　　公司披露2020年一季报，1-3月累计实现营业收入2.9亿元，同比增长14.5%；归母净利润5077.7万元，同比增长34.1%。
　　Q1毛利率改善，费用率下降
　　由于海外疫情比国内发生的更晚，加上运输时间较久，公司一季度的收入和业绩受海外疫情的影响不大，仍保持高增长。特斯拉美国工厂的停工可能会扰动公司的订单节奏，影响的大小需要根据疫情的发展持续评估。公司Q1毛利率33.7%，同比增加0.8pct，毛利率结束连续下行，可能是Model 3持续放量，产品结构变化的影响减弱，以及产能释放稳住了毛利率。公司Q1费用率12.4%，同比下降2.2pct，主要是汇兑损益的减少导致财务费用下降，Q1销售费用率2.0% （同比+0.2pct），管理费用率4.6%（同比-0.7pct），研发费用率5.0%（同比+0.2pct），财务费用率0.9%（同比-1.8pct）。
　　特斯拉国产化加速度，公司深度受益产业链红利
　　2019年特斯拉为公司贡献营业收入5.9亿元，占公司的收入比重约为53.7%，是公司第一大客户，也是特斯拉产业链上市公司中收入占比最高的公司。2020年3月国产特斯拉销量破万，引爆市场热情。4月，国产Model 3长续航版开放预订，24小时内订单量超过2万，持续验证国产特斯拉的产品号召力，预计2020年特斯拉在中国市场增量超过15万辆，本土相关供应商迎来发展机遇，公司作为特斯拉产业链龙头企业之一，深度受益特斯拉成长红利。
　　盈利预测及投资建议
　　公司深度绑定特斯拉，有望分享产业链成长红利，同时，公司积极推动新客户拓展，深耕轻量化市场，打开新的增长空间，预计公司2020-2022年EPS为0.58元、0.72元、0.91元，对应的PE为70.2倍、56.6倍、44.7倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:特斯拉销量不及预期；产品价格下降风险；新能源汽车市场不及预期；宏观经济下行压力。