财通证券-春风动力-603129-毛利率提高叠加退税，Q1业绩超预期-200424

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　　事件：
　　公司披露2020年一季报，1-3月累计实现营业收入6.2亿元，同比增长3.2%；归母净利润5781.7万元，同比增长169.7%；扣非归母净利润5518.7万元，同比增长301.0%。
　　毛利率提升增强盈利能力，Q1业绩超预期
　　公司Q1业绩超出市场预期，利润增速大幅快于收入增速，主要是1）产品结构优化提升毛利率，公司Q1毛利率32.6%，同比增加3.9pct，公司中大排休娱摩托旺销以及新车上量强化产品盈利能力，2019年公司两轮车均价由2.1万元提升至2.3万元，两轮车毛利率28.7%（同比+1.7pct），四轮车均价由3.2万元提升至3.3万元，四轮车毛利率36.3%（同比+2.1pct），产品均价上行带动综合毛利率上升；2）公司在美国的部分产品被排除加征关税，公司子公司1-3月累计收到退税款745.4万美元（约5217.8万元人民币），增厚公司合并利润。
　　关税退还大幅冲抵销售费用，新品密集投放抬高研发
　　公司Q1费用支出1.2亿元，较上年减少1879.8万元，费用率为19.4%（同比-3.7pct），主要是：1）销售费用受关税返还的影响较上年大幅减少2928.3万元，Q1销售费用率5.7%（同比-5.0pct）；2）汇兑损益致财务费用下降，Q1财务费用率-1.1%（同比-2.3%）。公司新车投放密集导致研发项目投入较多，Q1研发费用率8.1%，同比增加2.2pct。公司Q1管理费用率6.7%（同比+1.5pct），主要是咨询费、股权激励、招聘费等人力成本的上升。
　　盈利预测及投资建议
　　摩托车作为运输工具的时代逐渐远去，休闲娱乐型产品消费时代已经来临，春风作为自主中大排休娱摩托车龙头机会迎来长期成长机会。预计公司2020-2022年EPS分别为1.65/2.23/2.97元，对应PE为21.9/16.2/12.2倍，维持公司“买入”评级
　　风险提示:中美贸易战不确定风险；市场开拓不及预期；居民收入不及预期风险；全球宏观经济下行风险。