中泰证券-新宙邦-300037-经营稳健，推进氟化工一体化+电解液纵向延伸布局-200424

《中泰证券-新宙邦-300037-经营稳健，推进氟化工一体化+电解液纵向延伸布局-200424（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-新宙邦-300037-经营稳健，推进氟化工一体化+电解液纵向延伸布局-200424（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：①公司发布2019年年报，1）实现营收23.25亿元，同比+7.39%；归母净利润3.25亿元，同比+1.56%；扣非归母净利润3.06亿元，同比+3.27%；其中非经常损益1910万元。综合毛利率35.63%，同比提升1.43个PCT；2）三项费用上，销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.91/3.44/0.14亿元，同比变动-9.41%/14.99%/-14.98%；费用率上，分别为3.89%/ 14.79%/0.62%，同比变动-0.72 /0.98/ -0.16个pct，费用控制良好；3）单季度看，Q4营收6.28亿元，同比+2.36%；净利润0.86亿元，同比-23.51%；扣非净利润0.76亿元，同比-29.31%；②公司2020Q1季报，营收5.21亿元，同比+1.62%；扣非归母净利润0.95亿元，同比+59.38%；综合毛利率39.2%（同比+4.7个PCT）；业绩贴预告上限，略超预期。
　　业务稳健，氟化工高增，电解液大客户份额稳定增长：
　　1）高端氟化工需求景气，业绩高增：公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局（氢氟酸+新型锂盐/含氟添加剂+萤石资源）。19年公司有机氟化学品形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构，并凭借产品技术优势，实现国内外新客户开发，优化客户结构，盈利能力提升；2019年氟化学品业务收入4.95亿，同比+27.69%，其中子公司海思福净利润2亿元，同比+57%；氟化工毛利率58.05%（同比提升6.25个PCT；海思福净利率40%）；2020Q1，在美国疫情影响下，订单大幅增长，贡献主要业绩；公司未来有望凭借研发+新产品，持续开拓新市场，预计将持续贡献利润增长点；
　　2）电解液国际客户订单增长：2019年电解液业务实现营收11.57亿，同比+7.85%，毛利率25.47%（同比-2.04个pct）；2019年产量2.76万吨（产能利用率84%），在建产能4.9万吨，达产后预计产能将8.2万吨；公司作为电解液领军，已成为LG、三星、村田、松下等重要供应商；19年电解液国际客户占比30%-40%，2020Q1国际客户订单增长且占比提升，弥补国内需求下降，总体电解液Q1出货量预计同比增长。
　　3）铝电容器化学品毛利率提升：实现收入5.16亿，受外部贸易环境及客户压价影响，收入同比下滑8.35%，但公司持续技术创新和降本，提升市占率和毛利率（40.1%，同比提升1.72个pct），该业务总体发展较稳定。
　　4）半导体化学品：实现收入1.15亿元（同比+11.39%），毛利率提升至18.06%（同比+4.28个pct），国内半导体韩各样在国家支持及美国对出口限制下将迎来高速发展；公司产品优化，高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，并逐步取得行业标杆客户的认证；IC高端湿化学品实现销售零突破，未来放量可期；2020年Q1该业务保持稳定增长；
　　投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润4.41/5.9/7.3亿元，对应PE分别为33/25/20倍，维持买入评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期、下游需求下滑风险，产能投放不及预期；