中泰证券-今世缘-603369-股权激励目标积极，逆水行舟彰显信心-200424

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　　事件：公司发布2020年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予1250万份股票期权，约占公司总股本的0.996%。其中首次授予1100万份，预留150万份。本次授予的股票期权的行权价格为29.06元/股。
　　疫情期间推出股权激励，逆水行舟，利在长远。本计划首次授予的激励对象不超过360人，主要包括公司高级管理人员（副总与总经理助理等5人）、核心技术人员和管理骨干（不超355人），我们认为这意味着公司在建立长效激励机制方面迈出了实质性步伐，有助于充分调动从管理层到技术人员的积极性，有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，当前在疫情影响下行业正处于洗牌分化的窗口期，对公司是风险更是机遇，本次股权激励利于公司中长期发展。
　　考核目标积极进取，力争三年营收加速增长。1）ROE角度，要求2020-2022年公司净资产收益率不低于19.7%、20.5%、21.5%，且不低于行业平均水平或对标企业的75分位值。2）营收角度，要求以2018年营收为基数，2020-2022年公司营收增长率不低于45%、75%和115%，且不低于同行平均水平或对标企业的75分位值，根据我们对公司2019年的收入预测，预计2020-2022年公司营收增速分别不低于12%、21%、23%。我们认为公司制定目标积极，除2020年受到疫情影响相对放缓外，2021-2022年目标增速均超20%，且逐年提速，反映公司抢抓行业洗牌窗口期扩张份额的进取决心。
　　外生冲击不改品牌势能上升动能，多措并举力保实现全年目标。从渠道反馈来看，公司节前动销良性，且节前购买占比高，预计达70%以上，经销商库存亦相对合理。从公司应对来看，公司推出九条政策，一方面帮助经销商度过难关，减少经销商资金占用，另一方面围绕稳定价格体系、扩大消费场景、促进终端动销等方面作出精心策划，应对态度积极、打法丰富。我们认为公司仍处于品牌势能上升期，国缘在省内认可度的升温不会因疫情而中止，公司今年将坚持高质量发展，且并未调整全年既定目标，我们看好公司在“五年翻两番”长期指引以及股权激励的双重驱动下，通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。
　　投资建议：维持“买入”评级。结合公司股权激励计划与疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为48.56/54.47/65.92亿元，同比增长29.80%/12.19%/21.01%；净利润分别为14.38/16.12/19.09亿元，同比增长24.97%/12.06%/18.44%，对应EPS为1.15/1.28/1.52元。
　　风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。