中信证券-平煤股份-601666-2021年三季报点评：Q3业绩向好，期待Q4业绩弹性-211027

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公司Q3产销量小幅下降，但煤价上涨持续推动业绩向好。

由于公司焦煤长协定价居多，焦煤市场价格持续上涨带动长协价上涨，预计Q4盈利能力或进一步提升。

公司三年高分红规划和股权激励的业绩增长条件，有助于强化公司价值属性，考虑目前焦煤价格强势预期，维持公司“买入”评级。

▍公司前三季度业绩同比增加，Q3净利润大幅上涨。

公司2021年前三季度营业收入/净利润分别为195.73/17.68亿元（同比分别变动+16.24%/+69.30%），Q3单季实现净利润7.1亿元（同比+110.72%，环比+38.49%），业绩增长主要由煤价上涨推动。

Q3单季EPS为0.3097元（同比+110.82%），扣非后净利润7.07亿元（同比变动+114.11%）。

▍Q3产销环比略有下滑，单位成本环比也有明显增加。

公司2021年前三季度实现吨煤价格/成本分别为809.06/571.55元/吨（同比分别变动+19.27%/+14.81%），销售毛利54.51亿元（同比+29.29%），收入增幅大于成本增幅带动毛利同比增加。

公司2021年Q3原煤产量/商品煤销量分别为685.05/724.86万吨（同比-9.99%/+31.87%，环比-2.57%/-4.08%），其中自有商品煤销量615.98万吨（同比+27.45%，环比-5.20%），Q3煤炭产销量环比下降或受8月份河南暴雨影响。

Q3公司商品煤销售均价912元/吨(环比+15%)，商品煤单位销售成本633元/吨（环比+12%），吨煤毛利约280元/吨(环比+24%)，Q3实现单季度销售毛利约20.27亿元（同比+38.24%）。

焦煤市场价格前期大涨预计主要反映在公司Q4焦煤长协价格中，预计Q4净利润弹性依然可期。

▍分红承诺及股权激励方案强化公司长期价值属性。

公司目前拥有唐街煤矿矿权，煤种涵盖焦煤和动力煤，为长期资源接续打下基础。

公司去年提出了股权激励方案，业绩条件为2021～23年净利润较2019年分别增长40%/60%/80%，对应归母净利分别为16.2/18.4/20.8亿元，有助于稳定长期业绩预期。

此外，公司承诺了2019～2021年不低于60%的分红率，也进一步强化了价值属性。

▍风险因素：保供政策影响煤价预期；成本上涨超预期。

▍投资建议：综合最新煤价预期及公司成本控制情况，我们上调公司2021~2023年EPS预测至1.35/1.18/1.11元（原预测0.87/0.83/0.89元），当前价7.97元，对应2021～23年P/E均为8x。

考虑焦煤股近两年平均市盈率估值水平，我们给予公司目标价14元，对应2021年P/E10x。

考虑公司Q4长协价格的提涨预期和业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。