国信证券-回天新材-300041-2019年年报&2020年一季报点评：产品结构优化，高端领域实现突破-200424

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　　事件：公司发布2019年年报和2020年Q1业绩，2019年实现营收18.80亿元（+8.06%），归母净利润1.58亿元（+33.19%），毛利率增至32.0%（+6.7pct）。2020Q1营收5.17亿元（+18.58%），归母净利润0.56亿元（+8.57%），轨道交通用胶量增速超50%。
　　公司产品结构逐渐优化，内外兼修有序扩张
　　公司国内大客户拓展成效显著。乘用车领域，19年拿下长安新一代车身结构胶和北汽增韧结构胶独家供货权。建筑领域，公司进入万科品牌库，产品用于港珠澳大桥、大兴机场等大型工程。软包装领域，公司心打造了一批千万级客户。公司积极海外布局，2019年公司海外营收达到1.45亿元，占比从2014年的1.6%增至2019年的7.7%。
　　高端市场产品认证结束，2020年将成为业绩增长引擎
　　2020年公司将集中70%资源在高端市场布局。5G电子领域，2019年公司与华为展开全面合作，5G手机渗透带来量和质的提升。轨道交通领域，公司高铁防电弧胶是亚洲唯一供货商，2019年拿到中国中车某新型项目一半的订单，总销售达5000万。锂电池领域，公司2019年进入宁德时代锂电池供应链，CTP无钴电池使用带来用胶量成倍增长。
　　定向增发提前布局，巩固高端产品国产替代信心
　　2020年公司在电子等高端领域定向增发不超过3.5亿元，一方面补充流动资金，用于公司新建项目，并增加高端市场研发。另一方面引进恒信华业作为战略投资者，加速打开公司在5G电子等领域市场。当前公司估值处于历史低位，公司顺应5G电子行业高速发展趋势，提前布局，估值和业绩有望重回14/15年高增长阶段。
　　投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级
　　我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56 /0.75/0.99元，对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；下游需求增速不及预期。