华泰证券-广联达-002410-Q1影响有限，全年看好需求修复-200424

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　　一季报受建筑业复工延迟影响有限，全年看好需求修复
　　公司披露2020年一季报，营业总收入5.66亿元，同比增长19.75%，归母净利润0.53亿元，同比下降4.32%。将云预收因素还原后的营业总收入（表观营业总收入+期末云预收-期初云预收）约为4.20亿元，同比下降5.32%；还原后的归母净利润（表观归母净利润+（期末云预收-期初云预收）*90%））约为-0.78亿元，上年同期盈利0.29亿元。我们认为，随着公司SaaS转型与施工信息化顺利推进，未来两年，收入增速与净利润率有望逐步提升。预计20-22年EPS 0.29/0.40/0.52元，维持“增持”。
　　一季度现金流保持稳定，销售回款略有增长
　　由于非经常项目中（金融业务）的客户贷款及垫款减少2.58亿元，一季度经营活动产生的现金净流出0.19亿元，同比大幅下降92%。公司一季度销售商品、提供劳务收到现金3.70亿元，同比增长0.68%，收现比65%，同比下降12.37pct。其中，施工业务中大客户占比较高，应收账款较期初增长12.87%。我们认为，公司一季度持续推进施工信息化项目，增加项目原材料采购导致预付账款、存货较期初大幅增长，付现比同比提升56pct。
　　云业务：新增4个转型区域，二季度新签云合同有望提速
　　2020年一季度，云收入3.05亿元，同比增长90.62%；签署云合同金额1.59亿元，同比增长22.31%；期末云预收款同比增长94.29%，环比下降16.33%。受一季度疫情影响，签署云合同增速有所放缓。今年，公司数字造价业务新增4个地区进入云转型。考虑到公司去年在二季度转型节奏明显加快，我们认为随着建筑业逐渐复工，年内签署云合同增长有望提速，全年云收入占造价业务收入或将超50%。
　　非云化业务：一季度受建筑业复工迟缓拖累有限，全年业务拓展乐观
　　一季度，公司非云化收入2.43亿元，同比下降18.29%，参考Q1建筑业新开工面积同比下降23.88%，房地产房屋新开工面积同比下降27.18%，加之软件行业一季度收入均有所下滑，我们认为公司一季度收入情况受建筑业复工迟缓拖累有限。全年来看，一方面项目管理平台有望持续渗透，2019年项目级产品全年新增企业客户超过1100家，其中特、一级企业逾990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目逾2900个。另一方面看好公司将BIM与项目管理等核心业务能力进行跨行业（园区、公装）拓展。
　　“平台+模块”逐渐落地，维持“增持”评级
　　造价业务方面，全年转型总体进展顺利，2020年云化比例有望超50%；施工业务方面，随着“平台+模块”逐渐落地，加之定增资金加持，施工业务板块有望进入高速发展期。考虑到施工信息化业务仍处于业务拓展期，我们预计20-22年EPS 0.29/0.40/0.52元，对应PE分别为160/116/89倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：建筑业复工复产低于预期风险；云转型不及预期；宏观经济持续下行；科技股估值回调。