华泰证券-福能股份-600483-海上风电开启放量节奏，前景可期-200424

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　　海上风电前景可期，维持买入评级
　　2019公司实现营业收入/归母净利99.5/12.4亿，同比+6.3%/+18.4%。截至2019年底，公司核准海上风电装机87万千瓦，2020年海上风电装机步入大规模放量阶段。受疫情影响叠加电价下调风险，我们下调公司2020~21年归母净利润预测为15.5/18.3亿元（前值：17.1/19.1亿元），预计2022年有望达到20.1亿元，对应EPS为1.00/1.18/1.30元，参考行业内可比公司2020年平均P/E为10x，考虑到公司增量资产优质，给予公司2020年10-12倍PE，对应目标价为9.96-11.95元，给予“买入”评级。
　　煤电风电表现突出、气电略低于预期
　　2019公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利99.5/12.4/11.4亿，同比+6.3%/+18.4%/9.7%，盈利略低于预期。分业务来看：1）煤电表现突出，气电低于预期：核心火电资产鸿山热电2019年实现归母净利5.5亿（同比+26%），系电量增长（根据公告，2019年上网电量同比+1.0%）叠加煤价下行（根据Wind数据，2019年福建电煤指数同比-12%，降幅74元/吨），此外，受气源成本上行影响，晋江气电业绩减少约3175万元；2）风电继续快速增长：受益于装机规模持续扩张，公司风电上网电量同比+16.2%，年内风电贡献归母净利润5.2亿元，同比+23.7%。
　　2020年海上风电有望加速放量，煤价下行有望驱动火电盈利持续走高
　　根据公司年报，截至2019年底，公司核准海上风电装机87万千瓦，海上风电步入大规模放量阶段，在建项目中有三大海上风电项目，其中石城、平海湾F区海上风电已有少部分机组陆续投产，长乐外海海上风电场C区正进行项目前期工作。火电方面，年初至今煤炭现货价持续走低，我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约530元/吨，利好公司成本管控，我们预计港口煤价每下行10元/吨，公司2020-21年利润有望增厚2%/2%。
　　核电项目储备充足，收购宁德核电10%股权事项推进顺利
　　根据公司年报，截至2019年底公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦，权益装机规模约380万千瓦。2019年9月公司公告拟收购宁德核电10%股权，交易价格为15.3亿元，目前该事项推进顺利，相关资产正在交割推进中。根据公司公告，2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21亿区间，考虑到2017-18年现金分红比例约90%，未来公司有望每年获得可观的现金分红，有效巩固公司现金流，为后续风电投资提供支撑。
　　小幅下调盈利预测，给予“买入”评级
　　受疫情影响叠加电价下调风险，我们下调公司2020~21年归母净利润预测为15.5/18.3亿元（前值：17.1/19.1亿元），预计2022年有望达到20.1亿元，对应EPS为1.00/1.18/1.30元，参考行业内可比公司2020年平均P/E为10x，考虑到公司增量资产优质，给予公司2020年10-12倍PE，对应目标价为9.96-11.95元，给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。