兴业研究-固定收益策略：原油暴跌，债券不慌-200423

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　　摘要
　　4月20日，NYMEX 5月WTI原油期货结算价收于-37.63美元/桶，再创历史新低。此次5月合约暴跌主要由于其濒临交割但库容逼近极限多头交割意愿大幅下降等技术性原因所致，另一方面也反映了现阶段原油市场前所未有的供需失衡，根本原因还在于终端需求的“消失”。
　　从更为宏观的角度来看，当前美国的债务问题也不容乐观。08年金融危机后，世界各国纷纷走上量化宽松道路，宽松的信贷环境刺激了企业部门加杠杆的规模。截至19年3季度，美国非金融企业部门杠杆率已自07年底的不足70%攀升至75.3%，整体债务负担较重。
　　而随着海外疫情发酵，二季度疫情对于美国经济的冲击逐渐显性化将叠加弱资质主体面临的较大偿债压力，企业债尤其是再融资环境恶化的高收益债板块“岌岌可危”。
　　对于境内市场来说，二季度面临外需大幅下滑几成定局，现阶段需密切关注财政政策对冲的力度。另一方面市场情绪仍然脆弱，海外债务问题若爆发将进一步压制风险偏好。油价持续低迷也将继续对PPI造成拖累，通缩压力进一步加大。虽然现阶段并非主导债市走势的因素，但短期内对债市构成支撑，利率上行动力不足，我们仍然维持着长端利率将震荡下行的判断，10Y国债二季度将有望达到阶段性低点2.4%。