天风证券-中科曙光-603019-定增加大投入，全面拥抱信创-200424

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　　定增除补充流动资金外募投项目全部围绕信创，战略方向清晰。公司定增募集资金除了13.8亿元用于补充流动资金外，其他全部围绕信创展开：20亿元用于基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目，9.2亿元用于高端计算机IO模块研发及产业化项目，4.8亿元用于高端计算机内置主动管控固件研发项目。一方面，研发基于X86、MIPS、ARM等不同架构国产处理器芯片的高端计算机将分享信创大市场；另一方面，IO模块和底层管控固件也是突破高端计算机核心技术的重要环节。
　　资金最多投入基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目，服务器重点明确。推动国产处理器芯片的产业化，需要构建完整创新链和产业链。研制基于国产处理器的整机系统将推动信息技术应用创新的产业生态环境建设，推动国产处理器在各行业领域的应用和产业发展。公司具备项目相关解决方案支持和销售渠道基础，有望成为国产服务器主要参与方之一。另外，在中美贸易摩擦的大背景下，预计公司将逐渐淡化基于intel芯片的服务器业务，重点发展基于国产芯片的服务器。
　　IO和固件是保障信息安全的重要部分，公司有望成为国内主要供应商。IO模块是高端计算机系统中不可或缺的组成部分，其在高端计算机系统中的搭载比率超过80%，目前主要供应商为美国公司。研制系列IO模块（含对应的IO芯片）保障我国信息技术的产业安全。高端计算机内置主动管控固件市场被国外少数科技公司主导，在基于国产处理器高端计算机产品中自主开发适配的内置主动管控固件已成为迫切需求。在内置主动管控固件领域，公司有多年的BIOS、BMC基础框架研发经验，有望将成为主要的厂商之一。
　　定增进一步增强公司实力，大力投入布局未来。2019年公司研发费用达到7.38亿，同比增长45.6%。公司参股的海光收入达到3.9亿，同比增长245%左右。高额研发背景下，公司在高端计算机、存储和云计算等领域部分实现国内领先并达到国际先进水平。此次定增将进一步增强公司资金实力，同时募投项目大部分投入信创关键领域，大笔投入研发背景下公司有望不断突破核心技术，形成完整的、安全的技术体系，成为信创最重要的参与方。
　　投资建议：公司是中科院计算技术国家级平台，安全、性能及生态三大优势助力，公司可控服务器有望获得较大份额。同时，超算、软件、存储等业务有望快速成长带动公司整体毛利率提升。此外，公司持有海光、中科星图等中科院系的优质资产，在科创大背景下，有望迎来价值重估。预计公司2020-2022年净利润分别为7.93、10.34、12.94亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，贸易摩擦反复，项目落地不及预期