天风证券-爱朋医疗-300753-2019业绩保持高速增长，2020Q1受疫情影响-200424

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　　事件：公司发布2019年报和2020年一季报，2019年全年实现收入3.80亿元，同比增长27.38%，归母净利润为1.02亿元，同比增长46.02%，扣非后归母净利润为0.85亿元，同比增长26.35%，实现快速增长。主要是由于公司的疼痛管理类产品和鼻腔护理类产品营收呈现良好增长趋势所致。
　　2020年一季度实现收入3,715万元，同比减少46.67%，归母净利润为887万元，同比减少41.82%，扣非后归母利润为383万元，同比减少72.46%。公司一季度净利润同比下降较大主要是受新冠肺炎疫情影响，公司延期复工，市场销售等工作无法正常开展，且医院门诊量、手术量同比显著下降，使得公司产品采购需求下降所致。
　　疼痛管理+鼻腔护理，双管齐下保增长
　　分业务来看，2019年疼痛管理类产品实现收入2.49亿元，同比增长15.76%，毛利率70.99%，比去年同期下降3.03pp；鼻腔护理类产品实现收入1.02亿元，同比增长31.56%，毛利率86.01%，比去年同期增加0.27pp。
　　2019年公司的疼痛管理类产品主要增长动力来自于微电脑注药泵输液装置收入达2.21亿元，同比增长20.53%。截至2019年末，公司的微电脑注药泵已覆盖273个城市的约1500家医疗机构，其中公立医院1417家，三级医院730家。
　　鼻腔护理类产品的主要增长动力则来自于“诺斯清”生理性海水鼻腔护理喷雾器实现营收1.01亿元，同比增长32.69%。公司对该产品实施以临床销售获得患者认可进而产生后续药店、线上购买行为的营销策略，使得线上零售渠道营收实现大幅增长。截至2019年末，公司的鼻腔护理类产品覆盖终端医疗机构超过800家，线下终端药店超过3000家。
　　公司运营保持稳健，维持“买入”评级
　　公司2019年毛利率为70.49%，同比下降6.01pp，净利率为27.09%，同比上升3.24pp。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7,759万元，同比减少0.69%，经营性现金流净额/净利润为0.76，同比减少0.36。应收账款周转率为8.19次，同比提升0.23次，存货周转率为4.21次，同比提升1.39次，总资产周转率为0.53次，同比减少0.06次。
　　公司在疼痛护理领域优势明显，同时优先涉猎鼻腔护理领域。我们预计20-21年公司利润分别为1.15、1.45亿元，由于2019年非经常性损益较大，我们拆开非经常性损益来进行预测，预计20-21年扣非后归母净利润为1.10、1.40亿元，同比增长30.1%、27.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策发生重大变化风险、新产品或新技术研发失败风险、产品市场推广不及预期风险、新冠肺炎疫情反复风险等