华创证券-胜宏科技-300476-2019年报点评：2019年业绩符合预期，智慧工场/HDI工厂产能释放助力公司高成长-200424

《华创证券-胜宏科技-300476-2019年报点评：2019年业绩符合预期，智慧工场/HDI工厂产能释放助力公司高成长-200424（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-胜宏科技-300476-2019年报点评：2019年业绩符合预期，智慧工场/HDI工厂产能释放助力公司高成长-200424（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　4月23日公司发布2019年年度报告，2019年营业收入38.85亿元（YoY+17.58%）；归母净利润4.63亿元（YoY+21.62%）；经营活动产生的现金流量净额7.38亿元（YoY+48.55%），主系销售收入增加所致。
　　评论：
　　公司2019年营收和归母净利润稳定增长，符合市场预期。2019年公司业绩相对2017/2018年增速放缓，主要因中美贸易摩擦对公司H1业绩形成拖累，H1营收仅15.93亿元（YoY+3.79%），H2贸易战影响弱化后，公司营收重回高增长，H2实现营收22.92亿元（YoY+29.56%），归母净利润2.43亿元（YoY+35%）。20年随着公司智慧工厂/HDI工厂产能释放，产品结构升级，公司业绩和利润水平有望维持高增长。
　　5G时代HDI主板量价齐升，公司前瞻性布局HDI工厂重塑业绩天花板。需求端：1.ELICHDI和SLP主板已成5G手机标配；2.硬件及功能创新迫使4G手机由中低阶HDI主板向高阶HDI主板跃迁，预计2020年手机HDI主板将有515亿市场规模。供给端：行业多年来新增HDI产能稀少，供需失衡下有望催生涨价预期。公司于2019年H2顺利投产HDI工厂一期，并将于未来两年持续释放HDI产能，有望受益HDI市场紧缺带来的产业红利。
　　5G基站建设叠加IDC升级换代，公司大客户战略进入收获期。20年是5G基站建设大年，叠加5G云计算驱动显卡、服务器需求强劲，料将带动PCB产业景气上行。公司在新能源汽车、服务器、工控等高附加值领域积极布局，已凭借产品优势，顺利导入特斯拉、思科、浪潮等大客户，随着公司在未来两年高端产能释放，公司有望实现大客户业务份额和ASP双提升。
　　疫情影响有限，高自动化优势助力公司承接客户转移订单。公司智慧车间/智慧工厂/HDI工厂均为高度自动化，对人员需求程度相对传统企业较低，20年Q1疫情期间，公司复工率行业领先。在湖北地区PCB企业受疫情影响无法开工时，公司承接大量转移订单，现阶段公司在手订单能见度和产能利用率都处较高水平，并有望全年维持较高水平。
　　盈利预测：公司克服疫情负面影响，扩产有序推进。公司产品结构持续升级，我们维持预计公司20/21年实现归母净利润6.82/8.46亿，对应的增长率为47.3%/24.1%,当前股价对应PE分别为24/19倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平，我们给予公司2020年30倍PE，维持目标价26.40元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情影响；PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。