平安证券-三一重工-600031-2019年如期实现高增长，龙头地位更加稳固-200424

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　　事项：公司发布2019年报
　　2019年，公司实现营业收入756.65亿元，同比增长35.55%，实现归属上市公司股东净利润112.07亿元，同比上升83.23%。拟向全体股东每10股派发现金红利4.2元（含税）。
　　平安观点：
　　业绩基本符合预期，经营能力持续提升：公司是我国工程机械龙头企业，2019年的收入和净利润增速基本符合我们此前的预期。我们注意到，公司财报各项指标都显示公司的经营能力在持续提升：（1）2019年公司ROE（摊薄）达到25.23%，比2018年提升了5.80个百分点，毛利达到32.69%，比2018年提升了2.07个百分点；（2）销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年分别下降0.71、0.95、0.30个百分点；（3）应收账款周转天数从2018年的126天下降至103天。我们认为公司财报的优异表现得益于三方面：（1）公司自身持续提升的管理水平；（2）产品市场竞争力和议价能力不断增强；（3）2019年旺盛的下游需求。
　　市场地位稳固，保持多个第一：2019年，公司挖掘机械销售收入276.24亿元，连续九年蝉联国内销量冠军；混凝土机械销售收入232.00亿元，保持全球第一；起重机械销售收入达139.79亿元，履带式起重机稳居行业第一；桩工机械销售收入48.09亿元，同比增长2.54%,稳居中国第一。公司多类产品的销售增速均超越行业增速，龙头地位愈加稳固。
　　短期疫情对经济有负面影响，基建托底利好工程机械需求复苏：2019年12月以来的新冠肺炎疫情对我国经济和工程机械需求都产生了一定负面影响，2020年1-3月，我国挖掘机销量6.86万台，同比下滑了8.2%，随着国内疫情逐步得到控制，国内挖掘机需求正在复苏，2020年单3月销量达到4.94万台，同比增长11.6%。面临疫情带来压力，基建将成为稳定经济的重要抓手，有利于工程机械需求的复苏。
　　投资建议：公司是我国工程机械行业龙头。下游需求持续超预期，公司龙头地位稳固，市占率不断提升，海外贸易为公司成长打开了新的空间。受到新冠疫情的影响，2020年1季度工程机械需求受到一定负面影响，但我们认为当前形势下，基建将成为稳定经济的主要抓手之一，有利于工程机械的恢复。考虑到基建对行业下游需求的影响，调整对公司业绩的预测，预计2020~2022年每股收益（最新股本摊薄后）分别为1.53元、1.64元、1.71元（2020年-2021年的原预测分别为1.33、1.44元），对应PE分别为12.5倍、11.6倍、11.2倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）房地产和基建投资增速大幅下滑：房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业，其投资增速直接影响工程机械的景气度；若房地产和基建的投资增速大幅下滑，将导致挖掘机等工程机械的需求减少；（2）原材料价格大幅上涨，影响公司产品毛利率：钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例，如果钢价大幅上涨，而公司产品又没有相应幅度的涨价，公司产品毛利率可能会下滑；（3）汇率大幅波动的风险：2019年公司海外业务收入超过百亿，未来仍有继续增长的动力，若美元汇率大幅波动，所产生的汇兑损失，将影响公司的业绩；（4）新冠肺炎疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对工程机械的需求有负面影响。