天风证券-龙蟒佰利-002601-全产业链规模化优势显现，一季度实现良好增长-200424

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　　收入规模进一步扩大，毛利率保持较高水平
　　龙蟒佰利发布2020年一季报，实现营业收入36.90亿元，同比增长32.84%；实现归属于上市公司股东的净利润9.01亿元，同比增长44.68%。按20.32亿股总股本，实现每股收益0.44元。
　　据百川资讯数据，我国钛白粉今年一季度总产量约为80.89万吨，yoy+2.81%；开工率约为77.40%，yoy-18.29pcts。2020年1-2月，我国钛白粉总出口量为17.41万吨，yoy+29.39%。从价格看，今年一季度钛白粉（金红石型）均价同比下滑约3%至约1.56万元/吨，而其主要原料钛精矿价格同比上涨约14%至1456元/吨，金红石型钛白粉-钛精矿价差同比下降约7%。
　　在此行业背景下，公司全产业链及规模优势进一步显现，钛白粉、钛渣类产品销量有所增加，销售规模进一步扩大，同时毛利率同比提升0.94pcts至42.7%。
　　发布定增预案，投入氯化法产业链建设，进一步打低成本、全流程氯化钛白产业链
　　公司拟非公开发行不超过3.68亿股，募集资金不超过约43.9亿元（发行价格11.92元/股），用于“年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目”、“50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程”及补充流动资金。主要系进一步增强公司氯化法钛白粉原药自给水平，提升氯化法钛白粉扩能以优化产品结构。
　　公司20万吨氯化法钛白粉项目已成功试车，第一条生产线顺利运行。与此同时，公司战略收购云南新立钛业且目前已经实现全面复产，为公司布局氯化法全流程产业链打下良好基础。此外，攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目，若顺利实施将推动公司全产业链的优化升级。
　　强化钛白粉产业一体化及规模优势
　　通过多年内生外延布局（16年收购四川龙蟒、19年收购新立钛业），公司已经形成了六大钛白粉生产基地（分布于四省五地），拥有钛白粉产能101万吨（含在建），且同时具有硫酸法和氯化法两种生产工艺并形成“钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、钛白粉生产”的全产业链模式。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.7、38.5、45.6亿元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。