华泰证券-赣锋锂业-002460-产品价格下跌和非经常性亏损拖累业绩-200424

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　　发布19年报，归母净利润3.58亿元略超业绩快报
　　公司发布19年报：2019年实现营业总收入53.42亿元，同比增长6.75%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降73.31%；扣非后归母净利润为6.94亿元，同比下降44.72%。19年第四季度实现营收11.31亿元，同比下降19.79%；归母净利润0.29亿元，同比下滑92.17%，扣非后归母净利润为1.11亿元，同比下滑61.33%。该业绩略高于此前发布的业绩快报，预计20-22年公司EPS为0.74、1.05、1.33元，维持公司“增持”评级。
　　主要产品价格同比下滑幅度较大，非经常性损益-3.36亿元为历年最高
　　公司19年归母净利润大幅下滑主要有两方面原因，一是公司主要产品碳酸锂和氢氧化锂19年平均价格同比分别下跌约45%、23%；另外，据19年报，报告期内公司非经常性损益为-3.36亿元，比2018年增加3.03亿元损失，主要因公司持有的澳洲Pilbara公司的股价下跌所致。新能源车行业受补贴退坡、全球经济增速下行压力等因素影响，19年国内新能源汽车销量仅为120.6万辆，同比下降4%，拖累锂盐行业景气度下滑。但我们认为以中长期视角来看，多数海外传统车企已制定燃油车退出时间，新能源车替代燃油车是大势所趋，后续行业景气度低迷情形有望改善。
　　新余项目投产后，氢氧化锂最大产能有望超8万吨
　　据百川，2020.1.2-4.23期间电池级氢氧化锂价格上涨约2.7%，电池级碳酸锂价格下跌8.5%。较其他锂盐产品，目前氢氧化锂订单多以海外出口为主，订单受海外疫情影响并不大，出货情况尚可，下游需求好于碳酸锂。公司作为国内氢氧化锂龙头企业，氢氧化锂产能国内居首，据19年报，公司正在新余基础锂厂建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线，计划于20年投产，截至2020.4.24公司氢氧化锂总产能3.1万吨，新增项目投产后公司氢氧化锂总产能将显著高于国内其余锂盐上市企业。
　　补贴期限延长有望提振锂盐行业景气度，公司客户资源奠定发展潜力
　　20年4月22日，三部委联合发布公告称21-22年免征新能源汽车购置税。我们认为延长补贴期限有望为新能源车消费继续创造有利环境，锂盐行业景气度有望改善。据19年报，公司已经与包括全球一线的电池供应商和车企建立了长期战略关系，包括特斯拉、LG化学、德国宝马、德国大众等。
　　受疫情影响下调20年盈利预测，维持增持评级
　　据一季度业绩预告，因疫情影响，公司20年Q1产销量下降，我们下调20年盈利预测，预计20-22年公司归母净利润将为9.51/13.54/17.19亿元，较上次20年预测下调7%，对应PE为58、40、32倍。据可比公司20年平均43倍Wind一致预期PE，考虑可比公司的锂盐产品多以碳酸锂为主，目前氢氧化锂下游需求好于碳酸锂，公司为国内氢氧化锂龙头，给予一定估值溢价，给予公司20年60-61倍PE（前值78-80倍），目标价44.40-45.14元（前值60.84-62.40元），维持增持评级。
　　风险提示：碳酸锂、氢氧化锂价格下跌；公司产能释放不及预期等。