中航证券-振芯科技-300101-2019年报点评：公司主营业务平稳，股权问题有望突破僵局-200424

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　　事件：公司4月21日披露2019年年报，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润458.68万元，同比减少71.63%；实现归母扣非净利润-1972.82万元，同比减少52.07%；毛利率50.35%（+2.89pcts），净利率1.09%（-3.44pcts）。
　　投资要点：
　　2019年，公司营业收入保持稳定增长，因长期股权减值准备使净利受挫。
　　公司主要产品及业务包括高性能集成电路、北斗卫星导航业务及视频图像安防监控等，各业务板块保持稳定开拓发展：高性能集成业务包括元器件和设计服务产品，报告期内重点突破了频率源、射频收发、转换器等核心技术，实现了硅基多功能MMIC芯片、北斗三号芯片、软件无线电、T/R数字板卡等重点产品的创新和升级，实现收入1.65亿元（+62.38%），占总营收比重34.96%。本业务的高速增长主要受益于元器件及模块产品（营收1.06亿元，+87.36%；毛利率66.64%，-0.23pct）市场需求增长及新增数字板卡等产品销售增长，和设计服务（营收0.59亿元，+30.84%；毛利率39.52%，+3.35pcts）项目承接量和研发进度及验收节点影响。
　　在北斗卫星导航业务领域，报告期内实现营业收入1.56亿元（-5.98%），占总营收比重33.14%。其中北斗卫星导航定位终端产品受行业订货减少影响，实现收入1.37亿元，同比下降11.66%，毛利率70.11%（+6.85pcts）；卫星综合应用产品持续推进，在重点行业开展多元高附加值服务，北斗运营服务产品实现收入0.19亿元，同比增长76.50%，毛利率49.30%，同比减少6.82个百分点。
　　在视频图像安防监控业务领域，报告期内实现营业收入1.43亿元（-18.14%），占营收比重30.35%，毛利率23.63%，同比下降5.92个百分点，主要受系统集成项目验收节点影响。公司持续巩固市场，立足西南地区，积极拓展公安、交通、电信行业市场，除保障“成都天网”项目实施外，积极开拓贵州、泸州、宜宾等地的智慧城市项目、雪亮工程、天网项目。
　　公司长期股权投资公司参股公司北京东方道迩因其债务支付问题导致日常运营资金存在断裂风险，对投资东方道迩形成的长期股权投资计提长期股权投资减值损失2004.46万元。
　　国家发改委明确“新基建”包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施建设三个主要方面，公司业务领域与其不谋而合。再加上目前北斗全球星座组网进入最后冲刺阶段，北斗三号全球组网即将完成，将促进北斗产业的发展，北斗综合应用市场将有较大增长空间，公司在北斗应用、基带芯片等方面具有一定的先发优势，将为公司业绩助力。在高性能IC板块，目前公司正大力转型，从过去的芯片销售向模块、系统进行转型，未来公司将突破并掌握实现元器件功耗更低以及稳定性和可靠性更高的核心技术，满足通信、航天、航空、船舶等市场及国产化需求，并从专用市场销售拓展至通信、广电、汽车、电子等大众领域，预计2020年行业应用市场将出现较快增长。
　　公司股权问题有望突破僵局。公司控股股东成都国腾电子集团有限公司因股东分歧导致纠纷，发生多起诉讼，目前公司转为无实际控制人状态，考虑到公司目前已经建立了完善的法人治理结构和健全的内部控制制度，我们预计公司未来有望进入成长通道。
　　投资建议
　　基于以上观点，我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为5.03亿元、5.65亿元和6.76亿元，归母净利润分别为0.16亿元、0.23亿元、0.29亿元，EPS分别为0.03元、0.04元、0.05元，给予“持有”评级。
　　风险提示：
　　业务拓展不及预期