中信证券-东方电缆-603606-2020年一季报点评：业绩持续超预期，充足订单储备增长动能-200424

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　　公司20Q1业绩持续超预期，海缆业务毛利率维持高位，海缆龙头地位凸显。根据公司近期新增中标订单，上调公司2020-2022年EPS预测至0.89/1.14/1.14元（原预测0.88/1.08/1.06元），对应2020-2022年16/13/13倍PE。维持“买入”评级。
　　2020年一季报持续靓丽，抗风险能力凸显。公司20Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润6.71/0.81/0.82亿元（同比+10.88%/+62.90%/+62.07%，下同），毛/净利率25.55%/11.99%（+1.78/+3.83pcts），平均ROE3.74%（+0.92pcts），业绩靓丽，持续超预期增长。根据我们测算，20Q1海缆系统/陆缆系统营收比例分别约50%，其中海缆毛利约46%，同比增长约10pcts，延续19Q3、Q4的态势，系20Q1海缆营收多为19H1中标项目确认收入，而自18Q4开始海缆呈现供应偏紧价格上涨的趋势，由于21年底以前预计没有新产能投建，且处于抢装周期，我们认为公司海缆毛利水平将在未来两年维持在较高水平。
　　拿单能力持续验证，融资加码海缆产能。2019年公司共中标海缆订单27.7亿元，占全行业约35%，仅次于中天科技52%。2020年公司密集中标，至今已有40.4亿元订单，已超过2019年全年中标量，拿单能力持续验证。目前公司海缆+海工订单总额约60亿元，排产已到21年下半年。我们认为2021年补贴退出后，海上风电由于风场资源禀赋佳、离负荷中心近和低基数，增速料将高于风电行业平均10%，中长期成长可期。公司为应对海缆行业需求，拟发行可转债融资不超过8亿元，加码投建15亿元的高端海洋能源装备系统应用示范项目。目前公司海缆产能产值约20亿元，预计完全达产后产能产值将翻番，海缆龙头地位凸显。
　　发起海外攻势，海缆产品已达国际领先水平。公司是国内最早进入海缆领域、首批突破110、220kV海缆国产化的企业之一，与中天科技、亨通光电等竞争者偏重光通信相比，公司一直专注电力输送领域，应用案例、业绩行业领先。据4月20日欧洲领先电力供应商德电（TenneT）发布消息，公司与海外Prymian、Nexans、NKT等知名电缆供应商成为±525kV柔性直流海缆系统研发合作商，其入选标准包括产品达到一定技术要求且有实际装机经历等。该事件标志着公司产品水平已经达到国际领先水平，具备开拓海外市场的基础。目前公司已经向海外发起攻势，例如在荷兰已设立办事处，与海外总包商达成合作；在东南亚如越南、泰国的项目也在逐步推进，未来海外突破可期。
　　风险因素：风电装机不及预期，中标不及预期，原材料涨价超预期。
　　投资建议：公司20Q1业绩持续超预期，海缆业务毛利率维持高位，海缆龙头地位凸显。考虑公司近期新增中标订单，上调公司2020-2022年EPS预测至0.89/1.14/1.14元（原预测0.88/1.08/1.06元），对应2020-2022年16/13/13倍PE。维持“买入”评级。