西部证券-顺丰控股-002352-2020年一季报点评：市场份额显著提升，扣非净利同比持平-200424

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　　核心结论
　　事件：公司公布2020Q1业绩，实现营收335.41亿元，同比增长39.6%，归母净利9.07亿元，同比下降28.2%，扣非归母净利8.32亿元，同比下降0.48%，基本每股EPS为0.21元，符合预期。
　　一季度份额大增。公司今年前3个月完成业务量17.2亿件，同比增长77.1%，超过行业增速约74.0pct，份额同比提升5.7pct至13.7%。由于特惠件（日均规模约500万件）增长较快，公司Q1平均单价下滑22.0%，使得收入增速低于件量增长。我们预计伴随公司继续发力特惠件，下半年特惠业务预计达日均千万票规模，公司份额将持续增加，同时规模效应下成本有望改善。
　　成本费用端承压。疫情期间政府虽推出相关减税降费政策，但公司成本压力仍然较大，主要来自：1）人工成本提升；2）运力资源紧张导致成本上涨；3）员工防疫物资。公司Q1成本同比增长43.0%至281.7亿元，超过收入增速，管理费用增长25.7%至28.3亿元，同时因计提坏账导致损失2.76亿元（+325.1%）、所得税费用增加80%（约2.63亿元，主要系未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加），导致公司扣非净利与去年同期基本持平。
　　供应链业务增长迅速。通过加大物流科技投入，公司今年Q1供应链板块实现营收13.1亿元，同比增长137.3%。该业务三阶段计划显现：2022年，数字化布局（聚焦优势赛道、深耕行业客户）；2025年，数字化推广（拓展行业、市场，业务模型成熟）；2029年，数字化引领（扩大优势、进一步占领市场）。
　　投资建议：疫情凸显公司直营竞争优势，品牌与执行力进一步提升。中长期看好公司综合物流网络核心竞争力。我们调整盈利预测，预计2020-22年归母净利61.6/70.8/79.4亿元（原20/21年为62.7/73.8亿元），维持增持评级。
　　风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）新业务不达预期等。