国盛证券-金诚信-603979-三季报增长符合预期，Dikulushi铜矿项目推进提速-211027

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事件:2021年10月26日，公司发布2021三季报，2021前三季度营收32.77亿元，同增18.30%，归母净利3.52亿元，同增27.79%，扣非归母净利3.52亿元，同增29.75%，经营性现金流净额1.65亿元，同增265.44%；单季度看，2021Q3实现收入11.41亿元，环降5.32%，同增15.37%；归母净利1.16亿元，环增2.91%，同增43.96%，扣非归母净利1.15亿元，环增2.91%，同增47.71%，经营性现金流净额0.23亿元，环降87.35%，去年同期-0.29亿元。

盈利水平环比略有上移，净资产收益率维持高位。

三季度公司毛利率实现25.99%，环比小增0.14%，同比下滑3.99%；净利率实现10.13%，环增0.81%，同增2.01%，净利率上行主要来自公司调整融资结构，归还部分银行借款导致。

年化总资产收益率实现5.71，环升0.09pct，同升0.95pct，年化净资产收益率实现9.16%，环比基本持平，同比提升1.94%。

发行二期员工持股计划，深化核心团队凝聚力。

10月7日公司发布第二期员工持股计划，参与人数不超150人，持股规模不超612万股，约占公司股本总额1.03%。

本轮持股计划存续期4年锁定期1年，三年分配期考核目标为2021年净利不低于4.5亿元、2021-2022年累计净利不低于11.5亿元、2021-2023年累计净利不低于20亿元，对应2021-2023年净利分别实现4.5、7.0、8.5亿元，同比增速分别达23.3%、55.6%、21.4%。

本次股权激励进一步强化公司核心团队凝聚力，同时高业绩增速彰显公司未来发展信心。

旗下现有四大矿山有望陆续投产，“资源+服务”发展模式空间广阔：①Dikulushi：公司持有100%股权，项目铜资源量约8万吨，192吨白银，其中PE606矿床铜品位达6.31%。

目前项目处于复产阶段，10月22日矿山选矿厂通过3日全流程满负荷试车，为矿山整体投产提供后续工序保障。

②二岔河磷矿：公司持股90%，采矿权资源量大2133.41万吨磷矿石，五氧化二磷品位达32.5%，无需选矿可直接作为化工品销售，开采年限约21年，公司计划2021年底开工建设，预计2024年建成投产，根据项目可研，磷矿单吨单吨开采成本仅约为200元/吨，已当前市场价490元/吨估算，在考虑采矿权摊销下预计每年为公司贡献约1.05亿元归母净利。

此外，开磷集团作为公司15年服务客户，未来“资源+服务”合作模式或进一步扩张；③Lonshi铜矿：公司持有100%权益，采矿权资源量约87万吨铜，平均品位2.82%。

项目预计复产建设期仅为2-2.5年，达产后矿石处理能力预计超150万吨/年，预计2023年底建成投产，达产后年产约4万吨金属铜，现有资源量可提供20年开采周期；④SanMatias：矿山位于哥伦比亚，实际控股股东为艾芬豪，公司持股19.995%。

根据2019年7月Cordoba发布初步经济评估，项目现有铜控制资源量51.83万吨，平均品位0.45%，项目达产后日矿石处理量可达1.6万吨，对应公司权益产量约0.42万吨铜金属。

此外，公司参股后在矿服业务已具备先入优势，有望成为“资源+服务”模式下代表作；投资建议：公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来3年逐步兑现矿产价值。

我们预计公司2021-2023年归母净利实现4.68、8.18、11.35亿元，对应PE28.7、16.4、11.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球宏观经济波动风险；应收账款风险；矿山开发服务突发安全风险；海外市场开拓不确定性风险。