安信证券-【安信金工】国内原油类产品工具性分析（配置工具箱系列之四）-200424

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　　原油与其他大类资产的低相关性和抗通胀属性使其成为大类资产配置的重要一环，对原油的配置归根结底可以分为两种：配置油企股票或买入原油期货。国内投资原油的渠道主要有油气类QDII公募基金、原油期货以及银行纸原油。
　　国内目前油气QDII基金共8只,其中华宝标普油气、华安标普全球石油、广发道琼斯美国石油3只为股票型LOF基金，主要投资于油企股票；南方原油、易方达原油、嘉实原油、诺安油气能源、国泰大宗商品5只为FOF型LOF基金，主要投资于国外原油期货ETF；8只基金均可场外申赎或场内交易，场内T+0，目前产品均暂停或限额申购，管理费和托管费在1%和0.28%左右。
　　股票型油气基金中，华宝油气等权买入美国上市的57家油气上游公司，其中包括页岩油公司，其净值同时受油价和美股影响；华安标普全球石油投资于全球120家大型油气公司，成分股偏大市值，多数涉及油气全产业链；广发道琼斯美股石油投资于美国石油勘探、生产企业，成分股偏小市值且分布集中，弹性较大。
　　FOF型油气基金均持有不同的国外原油期货ETF，例如USO、USL、DBO、BNO和Wisdomtree原油ETF。美国原油ETF目前共22支，管理总规模87.8亿美元，平均管理费0.6%。产品大多持有WTI或Brent期货合约，由于仓储成本的存在合约长期升水，像USL、DBO等产品采用动态展期的方式减小展期成本，产品大多会在近月合约到期前提前移仓以规避类似4月20日极端情况下的大幅波动带来的损失，总体来看几只产品跟踪油价较为紧密。
　　南方、易方达和嘉实在原油ETF上的仓位基本控制在90%左右，诺安油气和国泰大宗商品仓位浮动较大，目前在70%左右。FOF产品跟踪油价相对更紧，但仍存在合约展期损耗、双重管理费问题。
　　国内油气基金折溢价频现，场内应当选择性配置。由于QDII基金具有外汇额度限制，加上基金申赎效率低，产品场内外折溢价现象常有发生。从折溢价历史情况来看，存在“油价下跌时溢价，上涨折价的情况”，场内配置时应当选择溢价较小的产品配置。
　　上海原油期货合约已成为全球第三大原油期货合约，具有较好的价格发现功能，但若作为长期配置原油的工具需自行换仓并承担展期成本；银行纸原油需要承担买卖报价点差成本及合约展期成本，且根据移仓规则的不同容易在极端contango市场承担较大移仓风险。
　　风险提示：数据来自过往历史表现，在市场变动下可能失效
　　研究助理马晨对本文有贡献