安信证券-中国平安-601318-疫情拖累NBV增速，否极泰来春暖花开-200424

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　　■事件：中国平安2020年一季度实现归母营运利润约359亿元（YOY+5.3%），归母净利润261亿元(YOY-43%)，实现新业务价值165亿元（YOY-24%）。我们认为2020年一季报核心重点在于: （1）新单受疫情影响显著，NBV下滑预期之内。受疫情影响导致线下展业受阻，2、3月份个险新单同比出现29%、22%下滑，一季度个险新单同比下滑19%；NBVMargin下滑3.4pct.,新单量与质下滑导致NBV下滑16%。（2）权益市场波动，投资收益率下滑。相较于去年一季度股市显著回暖，一季度权益市场波动，导致投资收益率下滑1.7pct.至3.4%，成为拖累净利润下滑43%的主要原因之一。（3）代理人规模略有下滑，科技持续赋能生态。截至一季度末，受疫情以及个险转型深化影响，代理人规模下滑至113万人，较年初下滑3%；疫情期间，公司大力推动线上化经营，科技赋能生态，个人客户数超2亿。
　　■疫情显著拖累NBV增速，个险预计将迎来修复期。受疫情影响，公司2、3月份个险新单整体降幅20%以上，1月份新单也由于部分保费确认至去年12月份而同比下滑15%，因此一季度新单下滑显著。NBVMargin同样由于受疫情影响，高保障产品占比下滑而降低3.4pct至33.4%，一季度个险新单量与质的下滑导致NBV下滑24%；公司一季度寿险及健康险营运利润为246亿元（YOY+23%）
　　（1）代理人规模下滑，有望触底反弹。受疫情影响收入减少、个险转型深化影响，公司代理人队伍规模下滑至113.2万人；受新单下滑以及代理人规模下滑影响，公司保险业务手续费及佣金下滑10%。考虑到受疫情影响，实体经济增速下滑导致用工需求减弱，意愿加入保险代理人的候选人出现激增，预计代理人规模有望在二季度出现环比改善。
　　（2）疫情影响逐步减弱，二季度NBV增速环比有望显著改善。受疫情防控边际放松，复工复学正常秩序逐步恢复，代理人线下展业呈现逐步复苏态势；考虑到部分保险需求疫情期间受到抑制，以及此次疫情显著提升居民参与保险意愿，预计二季度NBV增速环比有望显著改善。
　　■产险表现优于同业,综合成本率下滑。受投资收益下滑影响，2020年一季度公司财险实现营运利润44亿元（YoY-23%）。一季度财险业务原保费收入达到726亿（YOY+5%）其中车险保费收入占比下滑2.2%。而非车险成为推动增长主要原因，其中健意险保费收入增长20%，受疫情期间赔付率下滑影响，产险业务综合成本率为96.5%（YOY-0.5%）,我们认为随着今年商车费改进一步深化，非车险业务占比不断提升，行业龙头行业集中度提升以及业绩有望环比改善。
　　■线上化运营彰显金融科技实力。此次疫情对于代理人线下展业等正常活动影响重大，公司充分调到科技力量，全面启动运用线上化运营。截止2020年一季度末，集团整体个人客户数2.04亿，一季度新增客户871万人，集团“金融+科技”、“金融+生态”战略不断深化。
　　■海外市场剧烈波动，沪港通持股比例下滑。今年一季度，受海外疫情不断扩散影响，海外主流市场指数屡次出现熔断，一度导致市场流动性恐慌情绪提升，3月份北上资金净流出大增。受此影响，作为A股权重个股，3月份沪港通持股比例下滑1%。随着疫情对于保险行业负面影响边际减弱，以及权益市场有望边际改善，北上资金有望逐步重新回流保险权重股。
　　■维持买入-A投资评级。预计中国平安2020-2022年EPS分别为8.5元、10.2元、10.8元，对应2020年P/EV为1.04倍，维持买入-A投资评级，6个月目标价为95元。
　　■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等